全年业绩基本符合预期，保费增速主要由上半年银保趸交贡献2020 年，公司营业收入达到2065 亿元/+18%，归母净利润为142 亿元/-1.8%，全年保费收入1595 亿元/15.5%，其中长期险首年保费为390 亿元/+54%，基本符合预期，增速主要为上半年银保渠道趸交产品贡献，下半年银保渠道和个险渠道的寿险保费增速分别为-53%和-9%。

    下半年银保渠道发力期交，改善产品结构

    　　下半年，长期险首年保费达到92 亿元/-33%，期交保费达到75 亿元/-2%，其中十年期及以上期交保费达到46 亿元/-2%，但新业务价值达到40 亿元/+2%，体现出下半年的产品结构有所改善。截至年末，个险营销员人力达到61 万人/+20%，超出预期。

    　　银保渠道下半年长期险首年保费达到35 亿元/-53%，其中期缴为20亿元/+33%，趸交为15 亿元/-75%。个险渠道下半年长期险首年保费达到56 亿元/-9%，其中期交为54 亿元/-11%，趸交为1 亿元。

    人力增长超出预期，手续费及佣金支出提升幅度不大截至年末，个险营销规模人力达到60.6 万人/+20%，创历史新高，月均合格人力为12.8 万/-4%，月均合格率为23.8%/-9 个百分点，月均人均综合产能为2617 元/-23%。后期关注月均合格率和人力规模。

    　　在主力产品变化不大的基础上，分红型保险长期限首年保费达到180亿元/+175%，健康险103 亿元/-11%，传统险107 亿元/+48%，分别对应的手续费及佣金支出增速为-11%、3%和61%，总支出为178 亿元，增速为5.7%，整体提升幅度不大。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级我们上调盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润132/153/175 亿元（同比-8%/16%/14%），摊薄EPS 为4.2/4.9/5.6 元，当前股价对应动态PE 分别为11/7/6x，维持“买入”评级。鉴于新华保险负债端有企稳向上的迹象，随着国内经济逐渐向好，资产端也将逐步改善，所以我们维持“买入”评级，给与目标价77 元。

    风险提示：资本市场信用风险提升，压制寿险估值