投资事件：

    新华保险于3月24日晚间披露2020年年报，数据显示，2020 年公司实现营业收入2065.38 亿元，同比增长18.32%；实现利润总额154.91 亿元，同比增长17.2%，归母净利润142.94 亿元，同比下降1.8%；内含价值2406.04 亿元，同比增长17.3%；总投资收益率5.5%，同比提升0.6 个百分点；总资产1.00 万亿元，同比增长14.3%，首次突破万亿平台。

    点评：

    总保费较快增长，业务结构保持良好。2020 年总保费达到1595.11 亿元，同比增长15.5%，总保费的上涨主要来源于个险渠道的续期保费以及银保渠道的趸交的提升。续期保费占总保费比例为70.8%，奠定总保费持续增长的坚实基础；长期险首年期交保费占长期险首年保费的比例为53.6%，业务结构保持良好。公司在银保渠道方面深化重点渠道合作，挖掘客户需求，提升产品竞争力，推动业务规模快速提升。疫情影响下传统渠道线下展业受阻，一年新业务价值91.82 亿元，同比下滑6.1%。

    优化增员选才标准，人力规模再创新高。2020 年公司优化增员选才标准，推行新版基本法管理队伍，截至年末，个险营销规模人力达到60.6 万人，同比增长19.5%，再创历史新高。月均合格率23.8%，同比下降9.2 个百分点；月均人均产能2617 元，同比下降22.7%。公司在规模扩张的基础上更加重视质量的提升，致力于提高合格率和人均产能。

    投资收益超预期，资产管理总规模突破万亿元大关。2020 年投资组合总投资收益率为5.5%，同比增长0.6 个百分点，位居行业前列，超额达成年度目标。公司投资资产规模9656.5 亿元，同比增长15%。其中，股权型资产的投资金额为2062.9 亿元，占比为21.4%；债权型资产投资的投资金额为5671.7 亿元，占比为58.8%。资产管理总规模达到10043.76 亿元，突破万亿元大关。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入为2391、2814、3355 亿元，分部估值2021-2023 年集团内含价值分别为2743、3156、3617 亿元，公司股价对应2021 年P/EV 为0.55 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：寿险改革不及预期、营销团队人均产能下降，权益市场波动