公司业务规模增长取得显著成效，A 股beta 价值进一步增强，H 股股东有望获得高股息回报。目前公司A/H 股估值均处于较低水平，我们维持A/H 股“增持”评级。

    通过银保渠道强力推动，公司如期实现规模快速增长。2020 年公司实现总保费收入1595 亿元，同比增长15.5%。实现长期险首年保费390 亿元，同比增长53.7%。个险渠道长期险首年保费159 亿元，同比增长4.8%，其中首年期交保费收入153 亿元，受开门红节奏影响，四季度保费表现相对较弱。银保渠道长期险首年保费230 亿元，同比增长125.9%，增长主要靠趸交产品拉动，趸交保费收入为174 亿元，占银保渠道长期险首年保费比重达到75%。公司也如期实现了人力规模扩张，截至2020 年末公司规模人力达到60.6 万人，同比提升19.5%，但人力质量有待提升，2020 年月均合格人力为12.8 万，同比减少3.8%，月均合格率为23.8%，同比下降9.2 个百分点。公司坚持规模与价值并重的策略，全年实现新业务价值92 亿元，同比减少6.1%，增速优于同业，但由于疫情影响和业务结构的改变，公司的新业务价值率下滑至19.7%，同比减少10.6个百分点。

    “一体两翼”战略稳步推进，期待助力公司保险主业发展。公司以寿险主业为核心，以财富管理和康养产业作为“两翼”，2020 年财富管理和康养产业均取得一定成绩。财富管理方面，公司资管规模已经超过一万亿，并且开始管理外部资金；康养产业方面，除了养老金融以外，公司已基本形成以新华家园北京莲花池尊享公寓、北京延庆颐享社区、博鳌乐享社区项目为代表的城郊结合、南北呼应的多产品养老产业布局，建立了新华卓越康复医院和19 家健管中心，目标是打造大健康产业闭环。

    行业需求端和供给端均有调整，期待新华的未来应对之道。面对未来，寿险需求端正在分化，中高端是发展方向；寿险供给端正在升级，大健康大养老是必要布局，队伍精英化是现实要求，互联网、第三方、银行等渠道正在夺取增量。

    新华面对行业压力已经采取了一些行动，例如加大对养老年金等产品的重视程度、积极发展康养产业等，但收获成果还需要一定时间。

    风险因素：高价值保单销售压力、利率中长期下行、股市大跌风险。

    投资建议：A 股股东有望分享安全估值上的beta 收益，H 股的高股息率具备较大吸引力，我们维持A/H 股“增持”评级。公司A 股估值已经回调至历史估值区间下部，具备较高安全边际，规模增长将进一步强化公司A 股beta 属性，我们维持A 股“增持”评级；公司H 股估值也处于低位，也具有较大安全边际，且未来三年股息率有望达到6%-9%，适合吃息的财务投资者，我们维持“增持”

    评级。根据公司2020 年年报，我们上调公司2021/2022 年EVPS 预测至87.0/98.0 元人民币（前值为85.6/96.5 元人民币），引入2023 年EVPS 预测110.2 元人民币。我们给予公司未来一年A 股目标价56.6 元人民币，对应2021年0.7 倍PEV；给予公司未来一年H 股目标价33.1 港元，对应2021 年0.3 倍PEV。