事件
新华保险发布2020 年年报
2020 年公司实现总保费收入1,595.11 亿元，同比增长15.5%。
其中，长期险首年保费390.22 亿元，同比增长53.7% ；续期业务实现保费1,129.64 亿元，同比增长6.8%。2020 年全年新业务价值91.82 亿元，同比下降6.1%，内含价值达到2,406.04 亿元，较上年末增长17.3% 。公司归母净利润142.94 亿元，同比下降1.8%。归母股东权益较年初提升20.4%至1,016.67 亿元。总资产达到10,043.76 亿元，较年初增长14.3%；净投资收益率4.6%，同比减少0.2pt、总投资收益率5.5%，同比增加0.6pt.；基本每股收益为4.58 元/股；加权平均净资产收益率为15.36%，同比减少4.05pt.。
简评
保费规模增长15.5%主要依靠人力规模、银保渠道驱动2020 年公司实现保费收入1,595.11 亿元，同比增长15.5%。
其中，长期险首年保费390.22 亿元，同比增长53.7% ；续期业务实现保费1,129.64 亿元，同比增长6.8%。
从渠道来看，保费的增长主要依靠个险代理人规模以及银保渠道驱动。个险渠道保费收入1174 亿，同比+8.3%，占比下滑4.9个百分点至73.6%，其中，长期险首年保费159.19 亿元，同比增长4.8% ；短期险保费51.50 亿元，同比增长15.0% ；续期保费963.30 亿元，同比增长8.5%。公司代理人规模持续扩张达到60.6万人同比+19.5%，再创历史新高，然而受疫情影响，年内代理人合格率及产能均出现下降，月均合格人力12.8 万人，同比-3.8% ；月均合格率23.8%，同比下降9.2 个百分点 ；月均人均综合产能2,617 元，同比下降22.7%。因此个险业务规模的增长主要依靠代理人规模增长来驱动。银保渠道方面，公司继续深化渠道合作，全年保费397.29 亿，同比大幅增长45.6%，其中，长期险首年期交保费56.67 亿元，同比增长36.0% ；续期保费166.23 亿元，同比减少2.4%。
NBVM 下滑至19.7%，NBV 降幅收窄至-6.1%
从缴费方式上看，无论是个险渠道还是银保渠道，趸交业务增长均非常快速，个险长期险趸交从0.2 亿增加至6.67 亿，银保渠道长险趸交173.6 亿元，同比大幅增加188%。从产品结构来看，公司分红型保险、传统型保险长期险首年保费大幅增长分别+174.5%、+48.4%，而健康险长险首年保费则同比下滑了11.1%。由于疫情影响，传统渠道线下展业受阻，以长期年金和重疾险为代表的产品发展承压。 由于产品、渠道、缴费方式的多种因素改变，公司总体新业务价值率下降10.6pt 至19.7%，但新业务价值相较上半年明显好转，全年降幅收窄至-6.1%（2020H1，-11.4%）。
投资表现超预期，贡献EV 增量
截至2020 年年底，公司总投资资产为9656.53 亿元，同比增长15%。年化净投资收益率为4.6%，年化总投资收益率为5.5%，同比增长0.6 个百分点，实现投资收益512.67 亿元，同比+43.5%。 资产配置上，债权型金融产品占比减少6.8 个百分点至58.8%，而定期存款规模增长了91%，占比提高5.1 个百分点至12.7%；权益类资产配比增加2.7 个百分点，达到2062.9 亿元，基金股票均有所增加，公司权益类投资以价值投资、长期投资为主，并围绕低估值、高股息，持续挖掘港股市场价值洼地，不断增加配置力度。非标资产投资金额2,329.53亿元，在总投资资产中占比为24.1%，较上年末减少5.3 个百分点。
公司2020 年内含价值达到2,406.04 亿元，同比增加17.3%，其中新业务价值、期望收益分别贡献4.5%、8.8%，公司投资收益好于预期假设，对内含价值增长贡献了4.3 个百分点。此外，公司将风险贴现率从11.5%下调至11%，对内含价值增长正贡献了1.8 个百分点。公司2020 年每股内含价值为77.1 元。
投资建议
公司依靠个险队伍的持续扩张以及加强与银保渠道合作，实现保费规模双位数增长，新单保费增长抵消部分NBVM 大幅下降带来的负面影响，带动全年NBV 降幅收窄至-6.1%；公司投资收益表现超预期水平，对内含价值及收入形成正贡献，但公司归母净利润同比小幅下降1.8%，主要系去年同期税收优惠抵税效应导致的利润高基数影响。公司净资产及有效业务价值期望收益继续不断释放贡献内含价值增长，展望2021 年公司预期公司实现内含价值2734 亿元，每股内含价值87.7 元。维持“买入”评级。
风险提示
负债端新单增长不及预期，长端利率面临下行，权益市场波动加剧增加投资收益不确定性。