1H 净利略超预期，“港人北上”促进过港高铁客流增长广深铁路发布半年报，2024 年1H 实现营收129 亿元（yoy+4.4%）、归母净利9.12 亿元（yoy+35%），后者略超我们预期（8.77 亿元）。其中1Q、2Q 实现归母净利5.47 亿元（yoy+35%）、3.65 亿元（yoy+34%）。净利同比增长，主因铁路客流内生增长、产品结构优化（高铁占比提升、普客占比下降）。考虑客流增长、效益改善，我们上调2024/2025/2026 年归母净利为14.5/15.7/16.8 亿元（前值12.1/13.2/13.8 亿元）。受益于产品升级，公司ROE（TTM）恢复到4.8%，超过2014-2023 年任一年份水平。我们基于1.07/0.82x 2024E PB（2017-2023 年均值上加1 倍标准差以反映ROE的显著改善）与2024E BPS 3.86 元进行估值，A 股/H 股目标价为人民币4.13 元/3.47 港币（前值人民币3.64 元/3.00 港币）。维持“增持”/“买入”。

    　　粤港澳大湾区互联互通，促进高铁客流增长

    　　1H24 公司客运收入同比增长3%。分业务看，1H 广深城际列车（含潮汕跨线）收入同比增长8%、环比下降2%，去年1H 为疫后客流恢复期，基数较低。粤港澳大湾区基础设施互联互通，促进“港人北上”消费需求，1H 过港直通车收入同比增长100%、环比增长2%。去年4 月起，长途过港高铁陆续恢复开行。公司担当过港至昆明、重庆、北京、厦门、潮汕、广州等高铁列车。

    　　该业务亦有低基数影响。由于公司担当的京广-广深港跨线动车对数同比减少，1H 长途车收入同比下降18%，但环比增长3%。因铁路客运需求回升，1H 路网清算服务收入同比增长10%，同期全国铁路客流同比增长18%。

    　　代运营收入增加，但货运需求相对平淡

    　　随着客运需求回升，公司代运营工作量增加，1H 其他运输服务收入（包括列车服务、铁路运营服务等）同比增长10%。受国内经济结构调整和传统产业升级等因素的影响，铁路货运需求持续回落。上半年，公司煤炭、金属矿石、钢铁等大宗货物发送量同比大幅减少。1H 货物发送量同比下降19%，货运收入同比下降15%。

    　　运营成本小幅增长，毛利率小幅改善

    　　在成本端，公司1H 主营业务成本同比增长1%。其中，员工薪酬（占成本36%）同比增加6.7%，在职员工人较上年末下降4%；尽管过港直通车开行班次增加、长途过港高铁有低基数，但由于京广-广深港跨线动车对数同比减少，设备租赁及服务费（占成本37%）同比仅增加0.5%；其他项目（占成本23%）同比下降5%。广州站和广州东站拟进行高铁站改造，公司有望借此进行客运产品升级。我们模型暂未反映。

    　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。