1H23 净利符合业绩预告，开行过港高铁为创收亮点广深铁路发布半年报，2023 年H1 实现营收123.81 亿元（yoy+30.44%）；归母净利6.77 亿元（去年同期：亏损7.65 亿元），处于7/15 业绩预告区间的中枢（6.0-7.5 亿元）。1H23 净利同比转正，主因：1）铁路客流恢复；2）过港高铁贡献盈利增量。2Q23 净利环比下降33%，主因：1）货运环比走弱；2）成本结算更多在Q2。考虑过港高铁班次增开，我们将2023/24/25年净利润预测上调25/17/19%至12.2/12.7/13.8 亿元。我们将估值基础从0.81/0.57x 2023E PB（公司2017-2022 年均值）上调至0.95/0.71x2023EPB（2017-2022 年均值上加0.5 倍标准差）进行估值，以反映公司ROE 的显著改善，2023E BPS 为人民币3.74 元。我们将公司A 股/H 股目标价上调17.9/20.8%至人民币3.55 元/2.90 港币。维持“增持”/“买入”。

    客运内生需求强劲恢复，运营线路得到优化

    公司1H23 总收入较1H19 增长22%。分业务看，广深城际1H23 收入恢复到1H19 的98%，与全国铁路客流恢复程度相近。上半年，深港口岸恢复全面通关，过港直通车恢复开行并且班次超过1H19，公司直通车收入较1H19增长211%。同时，过港直通车线路得到优化，香港发车站由红磡改至客流更密集的西九龙，对旅客吸引力增强。公司1H23 长途车收入较1H19 增长44%，主因担当开行长途过港高铁业务。公司1H23 货运收入较1H19 增长1%，货物发送量/每吨运费较1H19 变化+2.9%/-1.5%。路网清算服务较1H19 增长1%。因代运营业务量增加，铁路运营服务收入较1H19 增长11%。

    运营成本因业务量增加而同步提高

    公司1H23 营业成本较1H19 增长27%。其中，1H23 员工薪酬（占成本34%）较1H19 增加21%，员工人数因职工退休较1H19 下降6%；由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车，设备租赁及服务费（占成本37%）较1H19 增加49%；其他项目（占成本29%）较1H19 增加12%。综上，公司1H23 毛利润达到10 亿元，恢复到1H19 的83%；毛利率达8.1%，低于1H19 3.8pct。

    未来有望接入高铁网，盈利影响可能较为复杂

    广汕高铁预计在年内开通（国铁集团），其始发站为新塘站，与公司广深城际线相接，因此公司有望担当开行部分高铁班次。但由于广汕高铁运行时速更快，可能分流广深城际至潮汕列车的客流。广州站和广州东站拟进行高铁站改造（广铁集团），公司有望接入高铁网并争取担当开行高铁线路。但在车站施工期间，运输组织的调整对盈利影响或较为复杂，我们模型暂未反映。

    风险提示：旅客出行意愿转弱、路网分流影响增大、资本开支超预期。