22 年亏损符合预告，期待客流大幅回升

    广深铁路发布2022 年报：总收入199 亿元（同比下降1.3%）、净亏损19.9亿元（去年同期：亏损9.7 亿元）；净亏损符合业绩预告（1/31）。业绩下滑主要因为：1）客运需求受到外部环境拖累；2）成本支出较为刚性。春运以来铁路客流已大幅回升，我们将2023/2024 年净利润预测从-9.47/+4.52 亿元调整至-0.61/+7.51 亿元，并且引入2025 年预测+8.19 亿元。我们基于公司2017-2022 年均值0.81/0.57x 2023E PB（前值0.620x/0.385x 2022EPB）进行估值，2023E BPS 为人民币3.562 元。我们将公司A 股/H 股目标价上调至人民币2.88 元/2.32 港币（前值人民币2.26 元/1.53 港币）。维持“增持”/“买入”评级。

    22 年铁路客流受外部环境影响较大

    22 年受外部环境影响，旅客出行意愿减弱，导致铁路客运需求不足。广深城际/长途车22 年旅客发送量同比下降46%/27%；广九直通车2022 年维持停运状态。长途车的表现好于广深城际，主要因为公司开行了前往赣深高铁方向的跨线长途动车组。公司22 年客运收入同比增长8%，也与此有关。

    受经济增速放缓影响，公司货物发送量同比减少12%，货运收入同比下降21%。同样受到外部环境与经济环境影响，公司22 年路网清算收入同比下降11%。铁路运营服务收入同比下降4%，主因公司为其他铁路公司提供的运营服务工作量有所减少。综上，公司22 年总收入同比降低1.3%。

    22 年运营成本费用相对刚性

    公司22 年营业成本同比增长5.0%。分项目看，设备租赁及服务费同比上涨9.4%，物料及水电支出同比增长1.7%，主要由于增开跨线动车组列车以及新增为赣深铁路和南沙港铁路提供铁路运营服务。主营业务中工资及福利同比上涨2.7%，支出相对刚性。上述三项成本合计占主营业务成本的80%。

    23 年出行复苏正在途中

    春运以来全国铁路出行需求已强劲复苏。1-2 月，全国铁路客运量同比增长38%，恢复到2019 年的89%。1-2 月，公司广深城际/长途车旅客发送量同比增长33%/17%，恢复到2019 年的43%/57%。伴随赣深高铁联络线（连接公司广深铁路线与深圳北站）开通，部分列车改为深圳北发车至广州东，对数据口径也产生影响。由于公司增开跨线长途动车组，长途车客流结构已发生较大变化；由于高铁的单公里收益比普速铁路高，公司长途车收入增速或显著高于其客流增速。过境直通车已在年初恢复运行，1-2 月旅客发送量恢复到2019 年的17%，我们预计直通车客流将进一步提高。

    风险提示：1）平行铁路线分流增加；2）旅客出行意愿较差。