三季报好于预期，3Q 亏损额收窄

    7-9 月，广深铁路实现收入人民币57.5 亿元（同比增长8.9%）；净亏损2.3亿元（去年同期为净亏损2.6 亿元），好于我们预期（净亏损3.7 亿元）。3Q收入环比2Q 增长28%，净亏损也较2Q 收窄38%。考虑4Q 土地处置收益（9/29 公告），我们将2022E 净利预测从人民币-15.08 亿元调整为-13.59亿元。考虑出行需求较弱可能延续，我们将2023E/2024E 净利润预测从人民币+4.83 亿/+6.43 亿元下调至-9.47 亿/+4.52 亿元。我们仍基于0.620 倍/0.385 倍2022 年预测PB（较2016-2021 年均值低1 个标准差，反映盈利低谷期折价）进行估值，2022E BPS 为人民币3.65 元。我们将公司A 股目标价上调0.4%至2.26 元；但考虑港币兑人民币汇率由此前0.88 变化至最新的0.92，港股目标价下调3.8%至1.53 港币，维持“增持”/“买入”。

    客运：3Q 环比2Q 改善，但稍差于去年同期

    3Q 旅客出行意愿较2Q 改善。广深城际/长途车3Q 运量环比2Q 提高26%/100%，但较去年同期降低26.5%/0.3%，运量恢复到2019 年同期的29%/49%；广九直通车3Q 依然停运。长途车的表现好于广深城际，可能与赣深高铁在2021 年12 月开通有关，公司增加了跨线动车组列车。由于公司新增为赣深高铁提供运营服务，3Q 其他运输收入或延续上半年增长趋势。

    货运：受外部环境扰动较小

    3Q 货运量保持稳健，受外部环境扰动较小。公司3Q 货运量同比降低0.3%。

    其中，3Q 货物接运量同比增长2.9%，环比2Q 降低3.6%；发运量同比下降10%，环比2Q 增长7.9%。考虑3Q 货运量具有韧性而客运量稍差，3Q路网清算收入或延续上半年下降趋势。3Q 成本同比增长8.3%，毛亏损同比收窄2.4%至-2.4 亿元。

    拟处置部分土地，用于建设铁路货场

    公司拟向政府机构交储11.3 公顷土地，评估价值为人民币0.98 亿元，公司预计本次交易将增加税前利润人民币0.90 亿元左右（9/29 公告）。该土地由政府收储后再配置给广铁集团，用于建设深圳平湖南现代化铁路货场。该货场是国家首批23 个国家级物流枢纽之一，也是国铁集团在全国规划的18个铁路集装箱中心之一。从长远来看，项目建成后，有利于吸引公路货运量向铁路转移，有利于公司拓展公铁海多式联运与集装箱运输业务。

    风险提示：1）平行铁路线分流增加；2）旅客出行意愿较差。