亏损符合预告，疫情拖累业绩

    上半年，广深铁路收入为人民币94.9 亿元（同比下降1.8%），净亏损为人民币7.65 亿元（1H21 净利润为人民币428 万元），与公司7/15 业绩预告一致。分季度看，1Q22/2Q22 公司净亏损达到人民币3.98 亿/3.67 亿元。

    我们将其归因于：1）新冠疫情导致旅客出行需求下降；2）成本较为刚性。

    鉴于新冠疫情反复影响出行，我们将2022/2023/2024 年净利润预测从人民币-1.03 亿/+5.67亿/+6.48 亿元下调至人民币-15.08 亿/+4.83亿/+6.43亿元。

    我们将公司A/H 股目标价下调5.1/12.6%至人民币2.25 元/1.59 港币，仍基于0.620 倍/0.385 倍2022 年预测PB（较2016-2021 年均值低1 个标准差，反映盈利低谷期折价）以及目前预测的2022E BPS 3.63 元，维持“增持”

    /“买入”评级。

    疫情严重拖累铁路客运

    核心线路广深城际列车1H22 收入同比下降27%，主要由于3 月至5 月间大湾区新冠疫情爆发，并且实施严格的封控措施，导致客运量骤降。虽然长途列车也受到疫情影响，但随着2021 年12 月赣深高铁开通，公司新开通数列跨线动车组列车，使长途列车收入同比增长27%。但我们认为，由于疫情严重影响旅客长途旅行意愿，导致出行半径变短，长途列车的客座率可能承压，使公司1H22 录得大额净亏损（1H21 为小幅盈利）。广九直通车在上半年依然停运。6 月至7 月，居民出行逐步恢复。今年7 月广深城际/长途列车客运量已恢复至去年同期的79%/104%。

    铁路货运受疫情影响较小

    由于疫情爆发和经济疲软，1H22 公司货运发送量同比下降15%，使货运收入同比下降17%。得益于物流保通保畅政策，以及内陆城市受疫情影响程度较轻，公司货物接运量同比微降0.5%。考虑货物接运量仍具韧性而客运量较差，公司路网清算收入同比下降10.9%。

    成本费用相对刚性

    上半年，公司运营费用为人民币105 亿元（同比增长8.7%），主要由于跨线动车组列车增加导致相关成本增加，以及其他大部分费用支出相对刚性。

    公司设备租赁及服务费同比上涨19%，主营业务中工资及福利同比上涨3.8%，两项成本合计占主营业务成本的76%。综合来看，公司1H22 毛亏损/净亏损达到人民币9.17 亿/7.65 亿元，毛亏损率/净亏损率达9.7%/8.1%；而去年同期毛利润/净利为1.10 亿/0.04 亿元。展望下半年，因8 月下旬深圳疫情爆发，3Q22 盈利或受影响，转机或在疫情稳定、出行恢复后出现。

    风险提示：1）平行铁路线分流增加；2）疫情持续时间较长。