2Q 业绩同比增长79%，超出我们的预期

    公司公布1H 业绩：收入101.87 亿元，同比+7%；归母净利润7.62元，对应EPS0.11 元，同比+17%，毛利率/净利率提高0.9/0.6ppt。

    2Q 收入同比增长9%，净利润同比增长79%，扣非净利润同比增长68%。2Q 业绩超出我们+25~30%YoY 的预期，主要由于成本增速低于收入，低基数与经营杠杆共同实现净利润高增长。分业务看：1H 客运依靠广深城际铁路实现增长，收入同比增长2%，客运周转量同比下滑3%。城际列车收入增长12%，直通车受广深港高铁分流影响收入下滑36%，长途车收入下滑2%。货运收入同比增长6%，货运量增长5%，其中发送量增长2%。路网清算和其他运输相关服务收入增长11.7%。

    发展趋势

    我们预计2H 客运量仍呈低个位数增长。1）7 月通过接管新线路、增开动车组等方式提高运能；2）广深港高铁对直通车分流将持续至3Q。假设直通车收入下滑35%而成本不减，税后影响净利润1亿元（对应11%2018 净利润）。3）7 月起广九、佛九直通车调减，小幅减少直通车收入。4）穗莞深城际预计9 月底开通，我们预计分流影响略大于路网诱增效应，具体仍需观察4Q 运营情况。

    2H 利润在低基数下或将继续增长。我们认为折旧与人工成本同比高单位数增长。今年无大修但2Q 多记一笔标准化线路改造的一次性成本，我们预计全年维修成本仍同比增加。

    土地开发有序推进。我们的盈利预测假设第一块土地交储今年完成并贡献税后利润约9 亿元，但鉴于支付条件3 进展具有不确定性，建议关注交储进展。第二块土地开发正在用途变更审批中，预计明年完成审批并进行下一步开发。

    盈利预测与估值

    维持2019/20 年净利润预测18.0 亿元（扣非+9%YoY 至9 亿元）/11.3亿元（扣非+10%）。

    当前A 股股价对应2019/20 年12.2/19.4 倍市盈率，H 股股价对应2019/20 年8.5/13.6 倍市盈率。暂时维持A 股中性评级和3.52 元目标价，对应13.8/22.1 倍2019/2020 年市盈率，14%上行空间。H股维持中性评级，但由于市场环境下调目标价10.0%至2.89 港元，对应10.2/16.2 倍2019/20 年市盈率，19%上行空间。

    风险

    宏观经济增长低于预期；土地交储进程慢于预期。