事件：2024 年上半年公司实现营业收入16.61 亿元，同比减少22.46%；归母净利润3.03 亿元，同比减少16.76%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比减少16%；加权平均ROE 同比降低1.04pct 至3.80%。

    　　运营收入稳健增长，盈利结构优化。2024H1 公司运营收入14.40 亿元，同比增长10.66%，利息收入1.97 亿元，同比下降0.49%，建造收入0.23亿元，同比下降96.42%。公司运营和利息收入占比98.62%，同比提升28.58pct，盈利结构优化，高毛利业务占比提升导致2024H1 综合毛利率同比提升8.68pct 至44.63%。2024H1 销售净利率同比提升1.75pct 至19.50%，期间费用率同比上升5.40pct 至20.45%，2024H1 管理费用同增10.56%至1.00 亿元，管理费用率同增1.83pct 至6.18%，主要系靖西项目转入运营期，以及2023 年投产的朔州、葫芦岛发电、武汉二期、章丘二期等项目2024 年上半年运营时间较上年增加，管理费用增加。

    　　2024H1 资产负债率同降2.12pct 至62.69%，较2023 年底下降0.60pct。

    　　截至2024H1 垃圾焚烧运营产能4.03 万吨/日，吨发回升&供汽持续拓展。截至2024/6/30，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目37 个，运营项目垃圾处理能力达4.03 万吨/日，装机容量857MW，暂无在建的垃圾焚烧项目。2024H1 公司处理生活垃圾700.73 万吨，同增 11.27%，累计发电量24.99 亿度，同比增长12.85%，实现上网电量20.72 亿度，同比增长12.90%，吨发357 度/吨，同比增长1.42%，吨上网296 度/吨，同比增长1.47%。2024H1 累计供汽量23.90 万吨，同比增长22.51%。

    　　自由现金流充裕保障分红能力，发布三年分红规划，24H1 首次中期派息比例达46%。1）现金流：2024H1 公司①经营活动现金流净额5.43 亿元（上年同期为2.88 亿元，同比增加88.86%），主要系本期国补回款同比增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加，以及计入经营活动现金流出的PPP 项目建设支出减少；②购建固定、无形和其他长期资产支付的现金2.17 亿元（上年同期4.10 亿元，同比下降47.09%）；以①-②衡量自由现金流，2024H1 自由现金流为3.26 亿元（上年同期为-1.22 亿元），充裕的现金流保障分红能力。2）分红：公司发布三年分红规划，2024-2026 年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。2024H1 公司首次进行年中分红，每股派息0.1 元（含税），分红比例达46%，较2023 年全年分红比例提升13pct。

    　　盈利预测与投资评级：公司固废运营收入稳健增长，随产能爬坡&供热拓展等，盈利能力有望持续提升。随着在建项目减少，24H1 建造收入占比降至1.38%，建造盈利贡献降至低位，同时资本开支大幅下降，自由现金流转正，进入现金流收获期。考虑建造下降与运营爬坡情况，我们将24-26 年归母净利润预测从6.67/7.16/7.68 亿元下调至5.91/6.64/7.39亿元，对应13/12/11 倍PE，按24-26 年分红比例底线40%、45%、50%，参照2024/8/30 港元兑人民币汇率0.91，我们测算对应港股绿色动力环保股息率分别为6.5%、8.1%、10.2%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾量不足，应收账期延长，资本开支超预期上行等。