事件描述

    　　交通银行2025 年全年营收增速+2.0%（前三季度增速+1.8%，Q4 单季增速+2.7%），其中利息净收入增速+1.9%，归母净利润增速+2.2%（前三季度增速+1.9%，Q4 单季增速+2.9%）。年末不良率1.28%，较期初-3BP，拨备覆盖率208%，较期初+6pct。

    　　事件评论

    　　业绩：2025 年以来业绩增速逐季上行。1）全年利息净收入增速+1.9%（Q4 单季增速+3.2%），2024 年以来持续正增长，源于息差相对稳定；2）非息增速+2.2%（前三季度增速+2.4%），Q4 中收加速增长；3）信用成本同比稳定，所得税率同比下降释放盈利。

    　　规模：对公加速增长拉动信贷规模。2025 全年总资产增速4.3%，贷款增速6.6%，Q4 环比增速0.6%。1）一般对公贷款较期初增长8.6%，2025 年对公加速增长拉动信贷规模，预计2026 年信贷投放仍以对公为主，重点投向五篇大文章等领域；票据较期初+3.6%。

    　　2）零售贷款较期初增长3.0%,，零售贷款增速在大行中领先，主要消费贷、经营贷增长较快，分别较期初+19.8%、+11.8%，按揭、信用卡规模收缩。3）年末存款较期初增长5.9%，年末活期存款占比31.4%，较中报小幅下降0.5pct。

    　　息差：Q4 环比回升，负债成本加速下行。2025 年全年净息差1.20%，较三季报持平，全年累计下降7BP，Q4 单季净息差环比+2BP 至1.21%，2024 年以来息差边际表现在大行中最优，核心在于负债成本加速下行。1）全年贷款收益率较中报下降13BP，同比下降58BP，主要贷款结构中对公贷款占比上升，以及零售低利率产品占比上升，对公/零售贷款收益率分别同比下降47 BP /87BP。2）全年总负债/存款成本率分别同比下降42 BP/38BP，2024 年以来加强负债成本管控，维护息差稳定。

    　　非息：中收加速增长，财富管理表现优异。2025 年非息增速2.2%。1）中收增速3.4%（Q4 单季增速16.2%），主要财富管理相关业务贡献，理财、代销基金收入增长良好，理财、代理业务手续费收入增长17.0%、10.2%，预计2026 年中收增速继续实现良好增长。2）其他非息增速1.4%，得益于利息净收入稳定增长，并未明显兑现投资收益。

    　　资产质量：关注零售资产质量。年末不良率1.28%，环比+2BP，较期初-3BP，关注率环比+8BP，拨备覆盖率208%，环比-2pct，较期初+6pct。全年不良净生成率0.55%，较中报上升6BP，同比基本稳定。1）零售风险指标跟随行业波动，年末零售贷款不良率环比+16BP，房贷、经营贷、消费贷不良率均上升，信用卡风险指标释放积极信号，逾期率、不良率连续两个季度环比改善。2）对公资产质量继续改善，年末房地产不良率4.20%，较中报下降12BP，预计2026 年房地产资产质量保持稳定。

    　　投资建议：目前A 股2026 年PB 估值0.51x，预期股息率4.9%，H 股2026 年PB 估值0.47x，预期股息率5.4%。当前A 股估值在大行中最低，股息率最高，具备红利价值，四季度前十大股东新进大型保险资本，持续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；

    　　2、资产质量出现明显波动。