营收增速回正。公司上半年分别实现营收、归母净利润1333.68 亿元、460.16亿元，分别同比增长0.77%、1.61%，增速较一季度分别回升1.79pct、0.07pct。

    　　公司上半年年化加权平均ROE 为9.16%，同比下降0.13pct。从业绩增长归因来看，主要是公司资产规模扩张对业绩贡献较大，不过净息差拖累营收增长，另拨备反哺利润趋势有所减弱。

    　　资产增速回升，信贷主要由对公拉动。公司上半年总资产同比增长8.87%至15.44 万亿元，规模扩张速度回升。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长8.84%至9.00 万亿元。上半年累计新增信贷投放4433.77 亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投3647.87/779.53/6.37 亿元，其中对公及票据分别较去年同期多增929.27 亿元、445.46 亿元，个人贷款则少增约50 亿元。6 月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长5.18%、4.34%。6 月末，公司核心一级资本充足率11.42%，较3 月末回升1.17pct。

    　　上半年净息差1.21%，降幅收窄。公司上半年披露的净息差1.21%，较去年全年下降6bps，较一季度下降2bps，息差降幅收窄。资产端，上半年生息资产平均收益率同比下滑44bps 至3.04%，其中贷款收益率同比下降57bps至3.16%。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降41bps 至1.95%，其中存款成本率同比下降36bps 至1.85%。公司上半年净利息收入852.47 亿元，同比增长1.20%，增速较一季度下降1.32pct。

    　　非利息收入平稳增长。公司上半年非利息净收入同比增长0.02%至481.21亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降2.58%至204.58 亿元；投资收益同比下降13.83%至119.89 亿元。

    　　资产质量整体稳健。公司6 月末不良贷款率1.28%，较3 月末下降0.01pct；拨备覆盖率209.56%，较3 月末提升9.15pct。6 月末关注率1.59%，较去年末提升0.02pct；6 月末逾期率1.41%，较去年末提升0.03pct。总体来看，公司资产质量稳健。

    　　投资建议：公司基本面整体表现稳定，考虑到息差降幅收窄及资产增速回升等变化，我们略微上调盈利预测并往前推一年，预计公司2025-2027 年归母净利润为934/965/1005 亿元（2025-2026 原预测值919/977 亿元），对应同比增速为-0.2%/3.3%/4.1%；摊薄EPS 为1.16/1.20/1.25 元；当前股价对应的PE 为7.4/7.1/6.8x，PB 为0.62/0.58/0.55x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量