交通银行三季报归母净利润、营业收入分别同比-0.69%、-1.39%，增速较24H1 相比+0.94pct、+2.12pct。公司三季度利润基本符合我们此前预期，营收略高于预期（24Q1-3E 净利润/营收分别为-1%~0%/-4%~-3%），业绩亮点为资产扩张提速、息差韧性较强、非息收入回暖、资产质量稳健。公司收入多元、经营稳健，维持A/H 股增持/买入评级。

    　　资产扩张提速，息差韧性较强

    　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.5%、+6.8%、+1.0%，较6 月末+2.9pct、+0.7pct、+0.2pct，贷款增速有所修复，制造业、普惠、涉农为主要投向，24Q3 新增贷款1744 亿元，对公/零售/票据分别贡献47%/42%/11%。

    　　24Q1-3 净息差1.28%，较24H1 下行1bp，较年初持平，息差在低基数上较为坚挺。24Q1-3 利息净收入同比+2.2%，较中报基本持平。

    　　非息收入回暖，基数效应消化

    　　1-9 月非息收入同比-7.3%，增速较24H1-4.9pct，非息收入增长有所回暖，前三季度中间业务收入同比-14.0%，增速较24H1+0.6pct，保险代理报行合一、基金费率下调等负面影响后续有望收窄。1-9 月其他非息收入同比-1.7%，增速较H1 提升8.5pct，去年同期的高基数效应逐步消化。24Q1-3成本收入比30.4%，同比+0.2pct。

    　　资产质量稳健，资本有待夯实

    　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32%、204%，环比持平、-1pct。

    　　关注率较6 月末下降8bp 至1.58%，资产质量在弱复苏环境中表现平稳。

    　　我们测算Q3 年化不良生成率0.50%，较Q2 基本持平，后续关注地产、零售等领域风险变化。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.22%、10.29%，环比-0.12pct、-0.01pct。近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充六大行核心一级资本，若注资落地，有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。

    　　给予A/H 股25 年目标PB0.65/0.53 倍

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润分别为939/953/987 亿元（ 前值916/939/966 亿元），同比增速1.3%/1.5%/3.5%，25 年BVPS 为14.09 元，A/H 股对应PB0.51/0.40 倍，A/H 股可比公司25 年Wind 一致预期PB0.56/0.41 倍，公司综合化经营显效，应享一定估值溢价，我们给予A/H股25 年目标PB0.65/0.53 倍，A/H 股目标价9.16 元/8.12 港币。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。