投资要点

    　　24Q1 交通银行盈利韧性凸显，息差超预期回升。

    　　数据概览

    　　交通银行24Q1 归母净利润同比增长1.4%，增速较23A 回升0.8pc；营收同比持平，增速较23A 下降0.3pc。交通银行24Q1 末不良率为1.32%，较23Q4 末小幅下降1bp；拨备覆盖率较23Q4 末提升2pc 至197%。

    　　盈利韧性凸显

    　　交通银行24Q1 归母净利润同比增长1.4%，增速较23A 回升0.8pc；营收同比基本持平，增速较23A 下降0.3pc。驱动因素来看，息差拖累大幅改善，非息增速环比下行。（1）息差：24Q1 日均息差1.27%，环比回升5bp。（2）非息：24Q1 非息同比下降3.5%，降幅较23A 走阔11pc，主要归因其他非息收入同比下降1%，降幅较23A 扩大21pc。展望未来，考虑到交行息差仍面临下行压力，后续营收增速走势仍需观察，利润有望保持正增。

    　　息差逆势回升

    　　24Q1 日均息差1.27%，环比回升5bp，超市场预期，主要得益于负债成本改善。

    　　24Q1 负债端成本率（期初期末）环比改善8bp 至2.56%，主要归因存款降息红利释放，叠加交行主动加大负债成本管控力度。

    　　展望未来，受LPR 降息影响，交行息差面临一定下行压力。

    　　资产质量平稳

    　　24Q1 末交行不良率环比微降1bp 至1.32%，不良指标保持平稳。关注率、逾期率环比分别微升2bp、1bp 至1.53%、1.39%，前瞻性指标小幅波动，主要与零售资产质量波动有关。24Q1 末交行个人贷款关注率、逾期率环比分别+11bp、+18bp至1.36%、2.11%，主要的压力点在于信用卡风险行业性上行。24Q1 末信用卡关注率、逾期率环比分别+34bp、61bp 至4.15%、6.34%。拨备方面，24Q1 末交行拨备覆盖率环比+2pc 至197%，拨备水平稳中有升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计交通银行2024-2026 年归母净利润同比增长1.28%/4.27%/6.92%，对应BPS13.11/13.94/14.86 元。现价对应PB 0.52/0.49/0.46 倍。给予目标估值2024 年PB0.60x，对应目标价7.86 元/股，现价空间15%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。