3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司1~3Q23 净利润/拨备前利润/营业收入同比2.4%/-0.5%/+1.7%，三季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比-3.2%/-9.7%/-4.6%，业绩略低于我们预期，主要由于非息业务下降较多，同时成本收入比有所上升。

    　　发展趋势

    　　净利润增速略降。1~3Q23 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1H23 分别-3.0ppt/-4.4ppt/-3.1ppt。营收增速下降主要由于3Q23 非息收入同比下降8.3%，其中手续费净收入同比下降5.8%，主要源于资本市场波动导致理财收入减少，其他非息收入同比下降10.5%，主要受汇兑损失影响。1~3Q23 公司净息差为1.30%，同比下降20bp，环比下降1bp，同比及环比降幅较1H23 分别收窄2bp/1bp，息差下行趋势放缓。

    　　拨备覆盖率持续提升。三季度末公司不良贷款率环比二季度下降3bp 至1.32%，关注贷款率环比二季度下降1bp 至1.51%，逾期贷款率环比二季度上升5bp，账面资产质量指标总体向好。个人贷款资产质量改善明显，个贷不良率环比二季度末下降9bp 至0.87%，其中按揭贷款不良率环比下降7bp 至0.40%，信用卡不良率环比下降25bp 至2.19%。三季度末公司拨备覆盖率环比二季度末提升6.1ppt 至198.9%，风险抵补能力进一步夯实。公司持续加大不良贷款处置清收力度，前三季度共计处置不良贷款461 亿元，其中核销204.5 亿元，清收256.5 亿元。

    　　资产扩张速度略降。三季度末公司资产同比增长9.0%，贷款同比增长9.6%，增速较上半年末分别下降0.8ppt/0.4ppt。信贷投放以对公为主，对公贷款及个人贷款较年初分别增长10.3%和2.7%。公司持续支持重点领域，普惠小微贷款较年初增长26.0%至5748.6 亿元，战略性新兴产业贷款较年初增长34.8%，绿色贷款较年初增长30.7%。

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    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023 年/2024年0.5 倍/0.4 倍市净率，当前H 股股价对应2023 年/2024 年0.4 倍/0.3 倍市净率。考虑到房地产和化债政策调整，上调A 股目标价11%至7.80 元，维持跑赢行业评级，对应0.7 倍 2023 年 P/B 和0.5 倍 2024 年 P/B，较当前股价有34.0%的上行空间。上调H 股目标价14%至6.74 港元，维持跑赢行业评级，对应0.6 倍 2023 年 P/B 和0.4 倍 2024 年 P/B，较当前股价有39.8%上行空间。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。