规模扩张提速，中收增速提升

    1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+6.3%、+7.7%、+1.6%（2021 年：

    +11.9%、+9.4%、+9.2%）。主要关注点包括净利息收入增长提速，受益于规模扩张加速、息差环比持平；中收增速上升，受益于财富管理类收入增长；资产质量稳健，拨备计提力度不减。鉴于保持较为审慎的拨备计提，我们预测22-24 年EPS 为1.26/1.34/1.43 元（前次1.27/1.35/1.43 元），22 年BVPS预测值为11.54 元（前次11.55 元），对应PB 0.44 倍。可比公司22 年Wind一致预测PB 均值0.51 倍，公司作为财富管理特色大行，战略成效加速显现，应享有一定估值溢价，我们维持22 年目标PB 0.52 倍，目标价由6.01元调整至6.00 元，维持“增持”评级。

    规模扩张提速，加大实体投放，息差环比持平

    1-3 月净利息收入同比+10.3%，增速较21 年+4.9pct，规模扩张加速、息差同比提升均为驱动因素。3 月末总资产、贷款、存款同比+10.3%、+12.4%、+8.3%，较21 年末+1.2pct、+0.2pct、+1.8pct。Q1 新增贷款中对公贷款占比94%，对公、零售贷款同比+12.1%、+12.9%，加大制造业、战略新兴产业、绿色信贷等重点领域投放。贷款/总资产较21 年末+1.0pct 至56.2%，资产结构优化。存款活期率较21 年末下降3.4pct 至38.0%。Q1 净息差为1.56%，较21 年持平，同比+2bp，主要由于贷款收益率稳定、同业资产收益率提升带动整体资产端收益率同比提升，负债端成本保持基本稳定。

    中收同比增速提升，财富管理战略赋能

    1-3 月中收同比+8.8%，增速较21 年+3.3pct，中收/营收较21 年+0.9pct至18.5%，主要由于代理类和托管及其他受托业务收入增加，预计是受益于财富管理战略持续推进。其他非息收入同比+1.0%（21 年同比+25.8%），增速放缓对营收形成一定拖累。成本收入比同比-0.14pct 至27.09%。1-3月年化ROE、ROA 分别同比-0.12pct、-0.04pct 至11.67%、0.78%。

    资产质量稳定，拨备计提力度不减，强化风险抵御能力3 月末不良率、关注率、拨备覆盖率分别较21 年末-1bp、+2bp、持平于1.47%、1.37%、167%；对公、零售不良率较21 年末-7bp、+10bp（信用卡不良率+51bp，或受疫情等因素影响）。我们测算Q1 年化不良生成率较21 年微升0.1pct 至0.73%，仍在较低区间；Q1 年化信用成本为0.91%，同比、季度环比均相对稳定，资产减值损失同比基本持平于154 亿元，其中贷款减值损失145 亿元，拨备计提力度不减，保持较好的风险抵御能力。

    资本充足率、核充率环比-0.21pct、-0.33pct 至15.24%、10.29%。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。