本报告导读：

    交通银行2021 年营业增速有所回升，主要得益于净息差企稳和财富管理贡献提升，此外Q4 不良率明显下降，尤其是对公房贷不良率好于同业。

    投资要点：

    投资建议：由 于交行不良改善较快，息差企稳且财富管理成效逐步显现，上调2022-2024 年净利润增速预测至10.33%（+5.84pc）/10.18%

    （+3.55pc）/10.78%，对应EPS 1.28（+0.17）/1.41（+0.22）/1.56 元维持目标价6.35 元，对应2022 年0.55xPB，维持增持评级。

    业绩符合预期。2021 年交通银行全年营收增速9.42%，在大行中仅次于邮储银行，且是2019Q4 以来各季度累计同比增速的新高。但受21Q4 加大管理费用支出和20Q4 高基数的影响，全年归母净利润增速较前三季度边际有所回落至11.9%。

    净息差企稳，财管持续发力。交行持续优化负债结构，存款、同业负债利率均有优化，使得21Q4 单季净息差较Q3 环比回升5bp，全年净息差同比仅下降1bp。另一方面，2021 年交行理财手续费收入同比增长19%。21 年末私行AUM 同比增长19.4%，且22 年初交银理财正式开业，预计后续将持续贡献增量业绩。

    Q4 不良明显改善，对公房贷不良率下降。2021Q4 交行不良率较Q3下降12bp 至1.48%，主要来自对公不良的改善。尤其是年末对公房贷不良率为1.25%，较年中下降44bp，优于多数披露年报的上市银行。年末拨备覆盖率较Q3 增长近10pc 至166.5%，也有明显提升。

    风险提示：经济失速下行风险、地产信用风险加速暴露。