营收平稳，业绩高速增长。2021H1 公司营收、PPOP、归母净利润同比增长5.6%、9.0%、15.1%，营收和PPOP 增速环比2021Q1 大致持平，归母净利润增速较2021Q1 增速大幅提升12.8pct。从业绩贡献拆分来看，规模扩张和信用成本下行形成最主要正贡献，其他要素影响相对平稳。

    财富管理中收高增长，财富管理战略继续推进。2021H1 净手续费增长2.8%，较Q1 增速提升3.3pct。2021H1 公司实现财富管理中收 54.06亿元（占手续费净收入22%），同比增长 24%，其中，基金业务收入同比实现翻倍。半年末，公司管理的个人金融资产（AUM） 时点余额4.14 万亿元，较上年末增长 6.26%。沃德和私银客户数较上年末均保持 9%以上的增速，公司财富管理特色持续增强，综合经营能力提升。

    息差企稳回升。规模扩张方面，2021H1 末公司总资产同比增长7.5%，增速环比回升约0.5 个百分点，规模扩张相对平稳。资负结构整体相对平稳，资产端贷款占比略有提升，负债端存款占比略有下降，但活期存款占比回升。由于去年降息及减费让利的滞后影响，资产端收益率仍有一定下行，但得益于存款结构改善和同业利率下行，公司负债成本也明显下行，公司息差略有回升。2021H1 公司披露净息差1.55%，环比2021Q1 回升1BP，同比2020H1 提升2BP。我们预计，虽然后续资产端收益率仍有小幅下行压力，但负债结构和存款成本仍有改善空间，公司息差能保持稳定，息差对业绩的拖累基本结束。

    资产质量夯实，不良新生成压力低位。2021H1 末不良贷款率1.60%，环比2021Q1 下降0.04pct；关注贷款率1.38%，环比上升0.03pct，但仍低于2020 年末水平；逾期贷款率1.48%，环比下降0.01pct。我们测算2021H1 公司不良净生成率0.94%，同比下降0.66pct。2021H1末拨备覆盖率149.29%，环比2021Q1 上升5.87pct。2021H1 末公司逾期90 以上贷款/不良67.4%，不良认定严格。公司资产质量夯实，新生成不良压力较小，预计后续信用成本率仍有下行空间。

    投资建议：公司业绩高增长，财富管理战略持续推进并初见成效，资产质量夯实，信用成本率下行和业绩高增长可持续。预计公司21/22 年归母净利润增速为15.39%/11.22%，EPS 为1.16/1.29 元/股，BVPS为10.77/11.75 元/股，当前股价对应21/22 年 PE 为3.77X/3.37X，PB 为0.40X/0.37X。我们认为可以给予公司21 年PB 合理估值0.6X，对应合理价值6.46 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.52港币/股，均维持“买入”评级。

    风险提示：1.经济超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。