业绩释放相对稳健。2021Q1 公司营收、PPOP 同比增长5.1%、10.5%，PPOP 同比增速较2020A 明显回升。2021Q1 公司归母净利润同比增速2.3%，较2020A 利润增速略有提升，业绩释放上相对稳健。从业绩贡献拆分来看，规模扩张、其他收支和成本收入比是主要正贡献，净息差、净手续费和拨备计提形成负贡献。

    　　规模扩张方面，2021Q1 末公司生息资产同比增长7.1%，增速环比下降0.7 个百分点，规模扩张有所放缓。资负结构上，生息资产中贷款占比继续上升，对生息资产收益率形成结构性支撑。计息负债中存款占比有所下降，显示存款市场竞争激烈程度仍高。息差上，2021Q1 公司披露净息差1.54%，环比2020A 下降3BP，主要贷款重定价的滞后影响，预计21 年公司将通过稳资产收益率控负债成本率两手抓，来保持息差稳定运行。

    　　不良生成率明显下降，资产质量继续夯实。2021Q1 末不良贷款率1.64%，环比2020A 末下降0.03pct；关注贷款率1.35%，环比下降0.06pct；逾期贷款率1.49%，环比下降0.06pct。我们测算2021Q1 公司不良净生成率0.96%，同比下降0.55pct。2021Q1 末拨备覆盖率143.42%，环比2020A 下降0.45pct。过去几年，公司不断加大不良确认和处置，资产质量夯实度提升，预计后续公司资产质量压力将缓和。

    　　投资建议：公司经营稳中有进，资产质量平稳，高股息低估值，配置价值凸显。20 年拟每股派发现金股利0.317 元(含税)，现金分红比例31.86%，以最新A 股收盘价计算股息率为6.5%。预计公司21/22 年归母净利润增速为5.50%/7.22%，EPS 为1.05/1.13 元/股，BVPS 为10.67/11.53 元/股，当前股价对应21/22 年 PE 为4.95X/4.65X，PB为0.46X/0.43X。我们认为可以给予公司21 年PB 合理估值0.55X，对应合理价值5.87 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.09港币/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.经济超预期下滑；2.零售资产质量大幅恶化。