2020 业绩符合我们预期

    　　交通银行公布2020 年年度业绩：2020 年营收同比增长6.0%，归母净利润同比增长1.3%；4Q 单季营收同比增长8.4%，归母净利润同比增长49.2%，主要来自拨备计提减少，业绩符合预期。随着公司资产质量得到夯实，我们预计公司估值中枢有望抬升。

    　　发展趋势

    　　进一步确认业绩V 型反转。4Q20 单季营收/PPOP/净利润同比增长8.4%/14.2%/49.2%，4Q 单季净利润增速较2Q20 的-30.6%和3Q20的-6.8%显著提升，带动全年净利润由负（1-3Q20 同比-12.4%）转正至1.3%，主要来自拨备计提减少。2020 年末总资产/贷款/存款同比分别增长8.0%/10.3%/8.8%，规模扩张平稳，分红率同比提升1ppt 至31%。

    　　净息差环比回升。交行2020 年净息差同比仅收窄1bp 至1.57%，主要来自负债成本管控得力。2020 年末生息资产收益率较1H20下降10bp 但付息负债成本率下降13bp，带动息差较1H20 回升4bp，环比回升1bp，全年净利息收入同比增长6.4%。

    　　资产质量指标全面改善。4Q20 不良率1.67%，环比持平，但关注贷款/逾期贷款余额和占比较年初及2Q20 均下降，逾期贷款全部纳入不良，资产质量真实性提高。拨备计提减少带动4Q20 信用成本进一步回落至0.72%，不良净生成率进一步回落至0.8%，高点确认在2Q20。年末拨备覆盖率144%，环比下降6ppt，但我们预计随着资产质量改善，拨备覆盖率将重回上升通道。

    　　加快数字化转型和新机遇业务发展。交行加快以数字化思维拥抱数字经济发展，近两年金融科技投入年均增长18%，2020 年金融科技投入占营收比例同比提升0.28ppt 至2.85%；加快小微、财富管理等业务发展，年末小微客户、沃德客户（指季均资产50 万元至600 万元的客户）、私人银行客户数同比分别增长51.72%、15.50%、21.67%。年末零售AUM3.9 万亿元，同比增长13.04%，主要来自中高净值客户，沃德及以上客户AUM 余额同比增长19.24%。财富管理手续费及佣金净收入同比增长35.18%，增幅创近三年新高。向前看，我们认为随着公司加大在科技、场景建设、财富管理、零售小微等新机遇业务投入力度，收入结构有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　由于我们判断息差收窄幅度下行，上调2021/2022 年净利润10.4%/10.3%至842 亿元/904 亿元。当前A 股股价对应2021/2022年0.4 倍/0.4 倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022 年0.4 倍/0.3倍市净率。A 股维持中性评级和6.38 元目标价，对应0.6 倍2021年市净率和0.6 倍2022 年市净率，较当前股价有37.0%的上行空间。H 股维持中性评级和6.09 港元目标价，对应0.5 倍2021 年市净率和0.5 倍2022 年市净率，较当前股价有30.9%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量不及预期，新机遇业务投入不足，流动性收紧超预期。