事件描述

    　　中国人保发布2025 年中报，公司实现归属净利润265.3 亿元，同比增长16.9%；财险综合成本率95.3%，同比下降1.5pct；口径下人保寿险新业务价值49.8 亿元，同比增长26.5%；人保健康新业务价值38.4 亿元，同比增长26.8%。

    　　事件评论

    　　投资收益和财险承保利润共同驱动利润增长。2025 年全年公司实现净利润265.3 亿元，同比增加16.9%。其中，投资收益表现良好，年化总投资收益率5.1%，同比上升1.0pct，年化净投资收益率3.7%，同比下降0.1pct；另外，股票较年初增配1.7pct。人保财险承保利润117.0 亿元，同比增长53.5%。

    　　承保盈利能力突出，马太效应凸显。上半年公司实现原保费收入3232.8 亿元，同比增长3.6%，市场份额33.5%，稳居行业首位。承保盈利能力同比明显改善，其中费用率明显改善，同比下降3.1pct 至23%，直销渠道占比提升以及报行合一可能是主要原因。赔付率上升1.6pct 至72.3%，整体综合成本率95.3%，承保盈利能力较强。

    　　农险、车险、责任险盈利持续改善。从规模上来看，上半年车险、意健险、农险和责任险依然是最主要的保费来源，合计占90.5%，其中意健险增速较好。盈利能力角度，车险综合成本率同比下降2.2pct，主要受益于费用管控；农险积极开展风险减量服务，驱动COR同比改善0.9pct；意健险综合成本率同比上升1.9pct，主要受业务结构变化影响。责任险费用率明显改善，驱动COR 下降0.5pct。整体来看，财险行业马太效应突出，公司深耕提质增效以及风险减量，预期承保盈利能力始终保持突出。

    　　健康险业务发展良好。上半年人保健康实现原保险保费收入406.5 亿元，同比增长12.2%；其中首年期交保费56.3 亿元，同比增长52.3%；实现半年新业务价值38.4 亿元，可比口径下同比增长51.0%；健康险保费增速领先市场、互联网健康险保费收入102.5 亿元，继续保持市场领先地位。

    　　偿付能力领先，分红能力稳健。截至中报，人保集团、人保财险、人保寿险、人保健康核心偿付能力充足率分别为219%、213%、171%和175%，显著高于监管要求水平。偿付能力是保险行业监管的核心指标，保险公司无论是负债端业务的开展，或是资产配置的比例，还是分红等经营活动均受到偿付能力的制约。较高的偿付能力充足率，一方面给了公司更大的经营自主空间，另一方面也是未来进行持续分红的保障和底气。

    　　看好后续资产负债双击空间。公司财险业务是当之无愧的市场龙头，预期财险行业中长期集中度将持续上行，财险业务承保能力持续改善；人身险方面，健康险业务增长良好，质量突出，占比逐渐提升，预期未来将持续贡献利润。看好中国人保资负两端改善和估值上行空间。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。