【事件】中国人保发布2025 年一季度业绩：1）归母净利润128 亿元，同比+43.4%，财险/寿险/健康险净利润分别为113 亿元、37 亿元、24 亿元，分别同比+92.7%、-4.4%、+59.9%。2）归母净资产2793 亿元，较年初+3.9%。

    　　财险业务：综合成本率显著改善。1）Q1 产险总保费收入达1804 亿元，同比+3.7%，其中车险、非车险保费分别同比+3.5%、+3.8%。2）综合成本率94.5%，同比-3.4pct，承保利润66.3 亿元，同比+183%，主要是由于公司持续优化费用投入，加之大灾损失同比减少。我们认为，随着公司持续推进降本增效，不断提升风险识别和防控能力，2025 年全年综合成本率预计将实现同比显著改善。

    　　人身险业务：寿险NBV 延续同比快速增长趋势。1）人保寿险：坚持“稳增长、调结构、提价值、优服务、防风险”工作主线，Q1 长险首年保费同比-12.7%，期交首年保费同比-48.8%。NBV 可比口径下同比+31.5%，我们预计主要是新业务价值率显著提升带动。2）人保健康：一季度实现良好开局，长险首年保费同比+4.3%，期交首年保费同比+47.1%。

    　　投资：投资收益明显提升。1）公司持续优化资产配置结构，适度增配优质权益资产，Q1 投资收益+公允价值变动收益合计同比+157.2%。2）人保财险Q1 总投资收益同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2025Q1 经营情况，我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为510/540/597 亿元（前值为461/511/574 亿元），当前市值对应2025E PEV 0.8x、PB 1.1x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。