EPS 上升12.8%

    　　1H24 人保集团EPS RMB0.53，同比上升12.8%，主要受寿险业务盈利高增推动。在NBV 利润率提升的推动下，公司寿险新业务价值（NBV）同比高增116%（可比口径下），我们认为这一强劲增长态势有望持续。财险业务综合成本率（COR）同比上升0.4pct 至96.2%，但我们认为仍然处于健康水平。投资端，在新会计准则推出后，公司投资业绩波动性较强，在上半年股市震荡背景下，公司投资业绩下滑32%。考虑到盈利改善，我们上调2024-2026EPS 至0.77/0.77/0.84（前值RMB0.59/0.64/0.69），同时小幅上调目标价至RMB5.7（A）/HKD4.0（H），前值RMB5.6（A）/HKD3.8（H），维持持有（A）/买入（H）评级。

    　　寿险：NBV 增长强劲

    　　1H24 寿险健康险NBV 实现超越翻番的高速增长，可比口径同比提升116%。

    　　在新单保费下滑的情况下，NBV 的增长主要受NBV 利润率显著提升的驱动。

    　　1H24 人身险NBV 利润率同比提升5.6pcts 到11.1%，其中代理人渠道和银保渠道利润率分别同比+13.1pcts/+4.3pcts。我们认为利润率优化的主要原因是定价利率的下调以及报行合一带来的费用压降。1H24 寿险健康险业务原保费同比增长2.3%，而新单保费同比下降9.8%。其中银保渠道受佣金改革影响，新单保费同比下降20.6%。我们预期公司2024 年人身险NBV 增长68%。

    　　财产险：承保表现稳定

    　　1H24 中国财险COR 可比口径同比上升0.4pct 至96.2%，主要受到非车险承保表现转弱的影响，但我们认为仍然处于健康水平。在车险方面，虽然上半年的雨雪暴雨灾害导致赔付率上升1.5pcts，但被费用率下降1.8pcts 所覆盖，COR 同比下降0.3pcts 至96.4%。车险作为成熟业务，未来有望保持平稳增长。而非车险整体COR 稍有上升，同比上升1.5pcts 至95.8%，但仍较为健康。其中意健险业务COR 同比上升1.4pcts 至99.9%，处于微利状态；农业险COR 89%，表现亮眼。我们认为2024 年中国财险有望达成全年COR 指引，预计COR 为97.9%。

    　　投资波动影响净利润

    　　中国人保1H24 的保险服务业绩同比上升32%，而投资业绩同比下滑32%，拖累盈利表现。1H24 股市震荡，我们认为FVTPL 权益资产的波动可能是投资业绩表现不佳的原因。1H24 公司净/总投资收益率分别同比下降0.6/0.8pcts。我们预计2024 年人保集团的ROE 为13.6%（2023：9.6%）。

    　　风险提示：NBV 增长大幅恶化，COR 大幅恶化，投资出现重大损失。