1H24 归母净利润好于我们预期

    　　中国人保公布1H24 业绩：归母净利润同比+13.7%，规模好于我们预期17%，主要由于寿险利润好于我们预期，财险CoR 同比+0.4ppt 至96.2%，基本符合我们预期，可比口径下寿险/健康险新业务价值（NBV）同比+91.0/159.0%，公司宣告派发中期股利每10 股0.63 元。

    　　发展趋势

    　　财险承保盈利在高基数下维持优秀水平。1H24 中国财险车险/非车险CoR分别同比-0.3/+1.5ppt 至96.4/95.8%；尽管车险保费增速相较过往明显走低，公司车险经营优势凸显，我们对公司车险业务盈利水平展望乐观；非车业务方面，农险保费同比-7%，但盈利性进一步改善；意健险在赔付标准提高、异地就医相关政策、商业性业务占比提升的影响下CoR 同比+1.4ppt至99.9%；整体看我们认为公司非车业务承保盈利能力仍处于优秀水平。

    　　人保寿险NBV 和净利润均同比大幅增长。1H24 可比口径下人保寿险NBV同比+91%，主要受益于新业务价值率（年化保费口径）同比上升11.3ppt至19.9%，其中个险和银保渠道新业务价值率分别同比+6.4/+13.6ppt 至23.4/17.3%，人保寿险内含价值（EV）较2023 年末增长32.8%。1H24 人保寿险净利润同比大增191.1%，主要受益于资本市场好于去年同期，以及公司降本增效和“报行合一”等政策驱动下的负债成本改善。

    　　人保健康保持良好态势，NBV 大幅增长。1H24 可比口径下人保健康NBV同比+159%，首年保费、年化保费和新业务价值率均有提升，其中新业务价值率（年化保费口径）同比+24.7ppt 至49.6%，人保健康EV 较2023 年末增长28.4%。1H24 人保健康净利润同比+25.7%，保持稳健增长态势。

    　　利率下行导致投资收益承压。1H24 中国人保年化净/总投资收益率分别同比-0.6/-0.8ppt 至3.8/4.1%，利率下行背景下公司净投资收益率承压，此外公司录得-47.4 亿元处置金融工具损益导致总投资收益率同比下行。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A/H 目标价6.9 元/3.59 港币不变，对应1.2/0.6x 2024e P/B，公司当前A/H 分别交易于1.0/0.4x 2024e P/B，A/H 潜在上行空间分别为20/30%。

    　　风险

    　　自然灾害；车险市场竞争加剧；新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。