2023 年净利润符合我们预期

    中国人保公布2023 年业绩：新准则可比口径下净利润同比-12%至223.2 亿元，符合我们预期；财险综合成本率(CoR)同比+1.2ppt 至97.8%，好于我们预期，主要因车险竞争环境改善幅度好于我们预期。寿险/健康险新业务价值(NBV, 2022 年追溯假设调整的可比口径)分别同比+69.6%/+182.9%，好于我们预期。

    发展趋势

    市场波动下财险业绩稳健如期。2023 年公司财险业务原保险保费同比+6.3%，其中车险/非车险保费分别同比+5.3%/7.4%，增长稳健；尽管面临疫情低基数及自然灾害影响，得益于公司车险业务结构持续优化、非车险经营质效改善，全年CoR 同比+1.2ppt 至97.8%，其中车险/非车险分别同比+2.4/-1.1ppt 至96.9%/99.1% ， 达到年初管理层给予市场车险/非车险低于97%/100%的目标指引，且好于我们此前预期。

    寿险及健康险NBV(本段所述均为2022 年追溯假设调整的可比口径)高增，业务质量呈改善趋势。全年寿险/健康险NBV 同比+69.6%/+182.9%，其中寿险得益于储蓄险高景气、健康险受公司健康生态建设及价值率提振驱动。寿险方面，13/25 个月保单继续率分别同比+9.5/7.2ppt 至92.2%/80.3%，退保率同比-1.4ppt 至5.1%；个人业务渠道月均绩优人力同比+8.9%、月人均首年佣金收入同比+60.5%，高学历人力占比同比+1.7ppt，寿险转型下业务质量及队伍质态均有改善；健康险方面，价值创造能力有所提升，全年新业务价值率（披露值）同比+5ppt，短险CoR 同比-0.7ppt。

    考虑宏观经济环境，公司下调投资收益率及风险贴现率假设50/100bps 至4.5%/9%，这一假设调整对（1）寿险/健康险2022 年NBV 影响分别为-19.1%/-3.5%；（2）寿险/健康险2022 年EV 影响分别为-4%/-2%。

    投资业绩稳健，净利润表现符合预期。受资本市场波动影响，2023 年公司净/总投资收益率（新准则口径）同比-0.6/-1.3ppt 至4.5%/3.3%，旧准则口径下总投资收益率达4.1%，优于行业水平。全年净利润同比-12%，公司宣告每股股利0.156 元，对应分红率同比+2.9ppt 至33%，当前股价对应人保-A/H股息率（2023a）分别为3%/7%。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2024e/25e EPS 为每股0.61/0.66 元人民币，维持人保-A/H跑赢行业评级和目标价6.90 元人民币/3.59 港元不变。人保-A/H 当前分别交易在0.9x/0.4x 2024e P/B，目标价对应1.2x/0.5x 2024e/25e P/B，较当前股价有31%/43%的上涨空间。

    风险

    自然灾害；车险市场竞争加剧；新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。