业绩概览：整体表现符合预期。23H1 归母净利润同比+8.7%至198.8 亿元；具体看，承保利润和投资利润分别同比+20.1%、-22.5%，占税前利润比重分别为90.9%和36.4%。财产险保费收入同比+8.8%，综合成本率（中国财险口径，下同）同比+0.1pct 至95.8%。人身险新业务价值同比大幅增长63.8%。

    　　人保财险保费规模稳健增长，盈利能力显著优于行业。1）车险业务保持稳定，同比增长5.5%，增速略有下降，主要受新车销售放缓影响；非车业务延续快速增长，同比+11.6%，政策性业务农险保费收入+20.1%。2）新能源车险快速发展，保费收入同比+54.7%，在车险保费中占比提升3pct 至9.4%。未来公司或将凭借数据优势、渠道优势和理赔优势拉大与同业差距。3）综合成本率同比上升0.1pct 至95.8%，其中综合赔付率同比+0.1pct 至68.9%，综合费用率同比持平。在疫情放开出险率普遍明显抬升的情况下综合成本率仍保持较低水平，显示出公司优良的业务品质。预计三季度受自然灾害增多导致的大灾赔付增加影响（预计受“杜苏芮”台风影响净损失27.4 亿元），成本压力抬升，但考虑公司计提较充足准备金，全年综合成本率预期依然能够保持稳健。

    　　人保寿险个险渠道提质增效，银保渠道推进价值转型。1）人保寿险持续推进代理人队伍转型升级，上半年月人均FYC 同比+88.8%，月均活动率同比+13.5pct，新人13 个月留存率同比+7pct，队伍质态明显优化。2）银保渠道近年持续优化业务结构，压降趸交业务，发展期缴业务。上半年新单期缴保费同比+79.3%，新业务价值率同比+2.5pct，带动银保NBV 同比大增331.1%。

    　　投资收益表现亮眼。上半年受利率下降及权益市场波动影响，年化净/总投资收益率同比下降0.2pct、0.4pct 至4.4%、4.9%，但从绝对值看领先主要同业。

    　　上半年股票、基金占投资资产比重较年初下降1.6pct、1.5pct 至8.2%、3.4%。

    　　投资建议：公司财产险板块近年来通过持续优化资源配置、着力加强渠道建设以及强化风险管控，成本优势和定价优势进一步凸显，行业龙头地位有望进一步巩固；人身险板块则坚持推进代理人渠道转型，深耕银保渠道布局，积极参与养老第三支柱建设，未来在多元渠道协同发展、长期储蓄业务需求回暖带动下，价值增长潜力有望逐步激发。持续看好公司长期成长性。调整2023、2024、2025 年EPS 预测值为0.62、0.84 和1.02 元，维持增持评级。

    　　风险提示：大灾赔付显著增加，权益市场大幅震荡，长期利率大幅下行