事件：中国人保披露1H23 业绩，略低于预期：新准则可比口径下，1H23 集团实现归母净利润199 亿元 /yoy+8.7%，略低于预期（我们原预计+10%）；保险服务收入2469 亿元/yoy+8.4%，其中财险保险服务收入2244 亿元 /yoy+9.3%，COR 95.8% /yoy+0.1pct；人保寿险+人保健康保险服务收入212 亿元 /yoy+0.4%。

    　　车险业务稳健增长，COR 略有上升。根据公司公告，新准则下公司1H23 车险实现保险服务收入1379 亿元，yoy+5.2%。1H23 车险 COR 同比+0.9pct 至 96.7%，其中赔付率下降 0.1pct 至69.7%，费用率上升1pct 至27%，主因车辆出行恢复，出险率较去年同期上升。受COR 上升影响，1H23 公司车险实现承保利润45.9 亿元，yoy-15.8%。同时，车险的客户粘性持续提升，续保率同比上升2pct，受益于新车销量增长及新能源车购置税减免政策的延续，1H23 车险承保数量同比增长7.3%。

    　　非车业务承保利润显著增长，意健险扭亏为盈。根据公司公告，新准则下公司1H23 非车业务实现保险服务收入865 亿元，yoy+16.7%，占总保险服务收入比重提升3pct 至39%；实现承保利润 48.8 亿元，yoy+43.8%，其中农险保险服务收入250 亿元（yoy+22.2%），COR 91%（yoy+1.5pct）， 承保利润22.5 亿元（yoy+4.5%），承保利润占非车险承保利润比重达46%。其他非车业务中，意健险仍是非车保险增长的主要来源，1H23 意健险保险服务收入230 亿元（yoy+34.1%），占非车业务的27%（yoy+4pct），COR 改善显著，同比下降3pct 至98.5%，实现承保利润 3.5 亿元，扭亏为盈，预计随个人意健险业务持续发展，赔付率有望进一步下降。

    　　人身险维持稳健增长。①人保寿险：根据公司公告，新准则可比口径下1H23 保险服务收入86 亿元/yoy-16.2%，1H23 新业务价值24.9 亿元，yoy+66.8%，当前储蓄型产品需求火热，叠加银保渠道迅猛发展，预计公司23E NBV 有望进一步增长；净利润34.11 亿元 /yoy+28%。②人保健康：新准则可比口径下1H23 保险服务收入126 亿元/yoy+16%，1H23 新业务价值13.55 亿元，yoy+58.7%，净利润27.26 亿元 /yoy+1.1%。

    　　投资收益略有下滑。根据公司公告，1H23 公司实现总投资收益315 亿/yoy-2.6%，总/净投资收益率分别为4.9%/4.4%，分别yoy-0.4pct/-0.2pct，投资收益率好于寿险同业。

    　　投资分析意见：维持增持评级。考虑到公司23 年寿险保费降幅有望收窄，新业务价值增速有望超预期，叠加银保渠道贡献进一步提升，我们上调公司23-25E NBV 预测至41、45、49 亿，（原预测23-25E 39、42、45 亿），同比分别+11.7%、+8.0%、+8.6%，考虑到23 年汽车出行率恢复，车险出险率增加，我们上调COR 假设，从而下调公司 23-25E归母净利润预测至227、262、291 亿（原预测23-25E 303、350、389 亿），同比分别+129%、+15.3%、+11.2%。但考虑到公司寿险业务持续增长，非车险扭亏为盈，投资收益将随市场回暖继续提升，我们看好公司下阶段经营表现，鉴于公司COR 仍为行业最优，非车险COR 改善幅度优于同业，现公司静态PE10.7 倍，我们给予公司23 年11.6 倍PE，较当前股价有8%的空间，维持增持评级。当前收盘价对应23-25 年动态PB 为1.1倍、1.0 倍、0. 9 倍。

    　　风险提示：财险自然灾害冲击赔付率表现；寿险期交销售持续承压；权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加。