1H23 新业务价值好于预期

    　　中国人保公布1H23 业绩：归母净利润（新准则口径）同比+8.8%至205.9亿元，好于我们预期9%、略低于市场预期，主要由于寿险业务经营超预期；财险综合成本率（新准则口径）同比+0.1ppt 至95.8%，好于我们及市场预期0.1ppt/0.2ppt，主要由于财险实际赔付好于我们此前预期；寿险/健康险新业务价值分别同比+66.8%/+58.7%，好于我们及市场预期，主要由于寿险及健康险实际销售动能好于我们预期。

    　　发展趋势

    　　财险承保好于预期、经营优势持续凸显。1H23 财险净利润同比+6.0%，保费收入同比+8.8%，综合成本率（CoR，新准则口径，下同）同比+0.1ppt至95.8%，好于我们及市场预期。分险种来看，车险保费同比+5.5%（增速与行业持平）、CoR 受去年同期疫情低基数影响同比+0.9ppt 至96.7%，盈利能力行业领先。业务结构持续优化，1H23 家自车承保数量同比+6.7%至3,818 万辆、保费占比同比+0.5ppt 至71.5%、续保率同比+1.4ppt 至76.9%。非车险保费同比+11.6（行业同比+13.0%），得益于坚持有效益的发展、非车业务经营质效进一步优化，CoR 同比-1.1ppt 至94.4%，其中企财险/责任险/意健险/农险分别同比-4.9/-2.0/-3.0/+1.5ppt 至92.0%/102.8%/98.5%/91.0%。

    　　寿险新业务价值高增，业务质量有所提升。1H23 寿险新业务价值同比+66.8%，其中个险/银保渠道同比+15.8%/331.1%，寿险内含价值环比年初+6.3%。代理人月人均首年期交保费/首年佣金收入分别同比+107.7%/+88.8%，队伍13 个月留存率同比+7ppt、月均活动率同比+13.5ppt、IWP 新军规模人力同比+54.0%。个人客户13/25 个月保费继续率同比+6/+4ppt 至92.1%/83.6%。银保渠道价值转型成效凸显，首年期交保费同比+79.3%、渠道新业务价值率（披露值，下同）同比+2.5ppt。

    　　健康险价值创造能力持续强化。首年保费同比+13.9%，新业务价值同比+58.7%、新业务价值率同比+1.5ppt。健康险内含价值环比年初+40%。

    　　得益于良好的承保及稳健的投资业绩，净利润（新准则口径）同比+8.8%。

    　　1H23 公司净/总投资收益率分别同比-0.2/-0.4ppt 至4.4%/4.9%，近5 年年化平均总投资收益率达5.3%，处于行业领先水平。上半年股东权益（新准则口径）环比年初+8.7%至2,437.6 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/2024e EPS、BVPS 不变，当前人保-A/H 分别交易在1.1x/0.4x 2023e P/B。维持人保-A/H 跑赢行业评级。我们维持人保-A/H 目标价为7.3 元/4.1 港元，分别对应1.3x/0.6x 2023e P/B，较当前股价有22%/51%的上行空间。

    　　风险

    　　自然灾害；车险市场竞争加剧；新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。