事件：

    2023 年一季度，新会计准则下中国人保营业收入1377.7 亿，同比+8.0%；保险服务收入1171.6 亿，同比+5.8%；归母净利润117.2 亿，同比+230.0%；加权平均净资产收益率5.0%，同比+3.3pct。

    点评：

    新/旧会计准则下归母净利润分别同比+230.0%/+25.3%。公司自2023 年1 月1日起执行新保险合同准则和新金融工具准则（合称“新会计准则”），按照新保险合同准则规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据。追溯调整后23Q1 公司实现归母净利润117.2 亿，同比+230.0%（旧会计准则下归母净利润109.6 亿，同比+25.3%），预计主要受益于权益市场回暖推动总投资收益改善（新金融工具准则下23Q1 更多交易性金融资产分类为FVTPL 使得投资收益波动加大）。

    财产险：业务结构不断优化，承保综合成本率同比改善0.9pct 至95.7%。1）2023年一季度，旧会计准则下公司实现财产险保费收入1676.4 亿，同比+10.2%，测算市场份额35.9%，同比基本持平，环比2022 年提升3.2pct，行业龙头地位稳固。其中车险保费收入679.3 亿，同比+6.5%，在23Q1 乘用车零售销量同比下滑背景下仍然实现较好增长；非车险保费收入997.1 亿，同比+12.8%，主要受益于意外伤害及健康险同比增长9.8%至535.1 亿以及农险同比增长23.2%至193.5亿，推动非车险占比同比提升1.4pct 至59.5%，业务结构进一步优化。2）2023年一季度，公司不断优化风险减量服务，提升风险定价和理赔管控能力，新会计准则下承保综合成本率同比改善0.9pct 至95.7%，成本领先优势进一步巩固。

    人身险：期交新单增速转正，预计NBV 实现正增长。2023 年一季度，公司人身险业务（人保寿+人保健康）实现新单保费504.2 亿，同比+2.5%，增幅较去年同期收窄预计主要受基数较高及人力下滑影响。其中期交首年保费同比增长12.5%至145.8 亿，增速较去年同期转正，预计主要由需求旺盛的储蓄型产品推动。同时，公司更加注重价值成长，加大力度推动储蓄型产品销售方式由趸交向期交转变，23Q1 期交首年保费占长险首年保费比例为36.2%，同比+3.4pct，业务结构的改善将缓解NBVM 压力，预计23Q1 公司NBV 实现正增长。

    盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，在过去人身险行业经历转型阵痛期间，通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现不错业绩。预计未来公司财险业务将在规模效应下呈现出强者恒强趋势，维持COR 水平；人身险业务也有望随着渠道转型成效的不断显现以及预定利率下调预期下储蓄型产品需求的持续释放迎来NBV 增速修复。受新会计准则披露限制，我们维持旧准则下公司2023-2025 年归母净利润预测296/324/342 亿。目前A/H 股价对应公司23 年PEV 分别为0.96/0.42，维持“买入”评级。

    风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。