事件：公司发布2023年一季报，实现归母净利润117亿元，同比高增230%（IFRS17新准则下，原准则下同比+25.3%），公司业绩延续向好态势。

    　　财险COR进一步改善，人身险业务呈现显著回暖迹象1）23Q1公司实现归母净利润117.21亿元，同比高增230%（新准则下），公司利润的增长主要来自于财险和寿险业务在负债端的同比改善和新准则下投资资产公允价值变动带来的贡献，若以2022年报下旧准则的披露口径来看，23Q1公司实现归母净利润109.55亿元，同比增长25.3%。2）23Q1公司财险业务实现原保险保费收入1676.41亿元，同比增长10.2%，其中车险同比增长6.5%，非车险同比增长12.8%；新准则下实现保险服务收入1075.2亿元，同比增长9.2%，预计主要是由于新准则下部分政府类业务无法计入保险业务收入所致。从综合成本率来看，新准则下23Q1公司财险业务COR为95.7%（Q1新准则下COR高于旧准则预计是由于Q1法人业务占比较高所致，全年来看新准则下的COR预计优于旧准则），相同口径下同比改善0.9pct，带动财险业务承保利润高增，促进利润增长（公司披露旧准则下财险业务利润同比增长13.5%，新准则下预计更高），“量价双升”逻辑持续演绎，主要得益于公司持续强调降本增效带来的业务品质优化，全年来看公司财险业务将延续向好态势。3）23Q1公司寿险业务实现净利润29.86亿元（旧准则下），同比增长36.5%；从新单表现来看，23Q1公司的长险首年期交保费为130.54亿元，同比增长9.4%，预计主要得益于储蓄类险种需求显著提升所致，预计23Q1公司的新业务价值也实现了好于行业的增长。当前寿险行业复苏态势已现，公司寿险业务负债端的底部改善态势预计将延续至全年。4）23Q1公司健康险业务实现净利润10.22亿元（旧准则下），同比高增57%，健康险的长险首年期交保费也同比大幅增长48%，公司健康险业务持续保持了高质量发展态势。

    　　新准则对公司当期净资产和利润的影响偏正向在新准则下，截至23Q1公司净资产为3302.43亿元，较年初增长9%，一季度公司加权平均ROE为5%，同比提升3.3pct，整体来看，新准则对公司的净资产和利润影响偏正面，推动新准则下公司的ROE趋势性抬升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25年净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的复苏来临，我们给予公司财险板块1.35倍PB（公司2023年ROE预计为13.5%），给予公司财险板块0.6倍PEV（参考可比公司中国平安0.6倍），合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。