2022 年业绩基本符合我们预期

    　　人保集团公布2022 年业绩：财险保费收入4,875 亿元，同比+8.5%；财险综合成本率（CoR）同比改善2ppt 至97.6%，寿险新业务价值同比-17.3%，健康险新业务价值同比+35.3%，集团/财险/寿险/健康险净利润分别同比13.4%/+16.7%/-34.4%/+70.0%，基本符合我们和市场预期。

    　　发展趋势

    　　财险业务承保盈利能力大幅提升。2022 年公司车险业务CoR 同比改善1.7ppt 至95.6%，其中费用率同比增加0.3ppt 至27.5%，赔付率同比改善2.0ppt 至68.1%；车险业务质量和结果持续改善，家自车占比同比上升1.7ppt，续保率同比提升1.3ppt。非车业务整体CoR 同比改善2.8ppt 至100.6%，其中企财险CoR 在自然灾害导致的盈利低基数下同比大幅改善20.4ppt 至109.6%，农险在优化理赔和费用管控等多项措施下CoR 同比改善8.7ppt 至92.9%；责任险受赔付标准上涨以及历史高风险业务拖累CoR同比恶化5.4ppt 至112.8%，预计公司的经营策略选择和自然灾害情况是影响2023 年非车业务盈利的重要因素。

    　　内外部因素共同影响下寿险新业务价值承压。2022 年在内外部因素共同影响下公司新业务价值同比-17.3%，其中代理人渠道/银保渠道分别同比-30.9%/+332.3%；代理人规模同比下降47.6%至9.7 万人，人均新业务价值同比提升46.3%，银保渠道新业务价值率同比改善3.7ppt 至5%，个人寿险客户13/25 个月继续率企稳回升，同比分别提高3.9ppt/0.1ppt 至86.7%/81.7%。

    　　人保健康经营业绩亮眼。2022 年人保健康净利润同比+70%至4.42 亿元，意健险保费收入同比+13.4%至314.40 亿元，领先行业增速12.7ppt；新业务价值同比+35.3%至10.35 亿元，已接近人保寿险新业务价值的一半；我们预计公司凭借自身在意健险领域的经营优势未来仍将保持较好的成长性。

    　　权益市场下跌拖累净利润和内含价值增长。由于2022 年权益市场大幅下跌，集团净/总投资收益率分别+0.3ppt/-1.2ppt 至5.1%/4.6%，对寿险净利润带来较大拖累；寿险内含价值同比-6.9%，亦受到投资负向偏差以及新业务增速放缓的拖累。

    　　盈利预测与估值

    　　由于年初至今资本市场表现不及预期，我们下调公司2023e/2024e EPS6.9%/1.4%至每股0.67 元/0.75 元。中国人保-A/H 当前分别交易在0.9x/0.4x 2023e P/B，考虑到公司业务经营效率有望进一步向好，我们维持中国人保-A/H 跑赢行业评级及6.8 人民币/3.6 港币目标价不变，分别对应1.2x/0.5x 2023e P/B，较当前股价有28%/38%的上行空间。

    　　风险

    　　自然灾害；车险市场竞争加剧；新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；资本市场大幅波动。