【事件】中国人保发布2022 年度业绩：1）归母净利润244 亿元，同比+12.8%，Q4 单季净利润9.1 亿元，同比+5.6%。会计估计变更减少税前利润41 亿元。ROE为11.1%，同比+0.8pct。2）归母净资产2215 亿元，较22 年初+1.1%，较22Q3末+0.2%。

    　　产险：保费稳健增长，综合成本率大幅改善。1）净利润265 亿元，同比+17.5%。

    　　承保利润100.6 亿元，同比+456%。2）产险保费同比+8.3%，市占率同比-0.1pct至32.7%。车险保费同比+6.2%，农险、意健险保持高增速，分别同比+22.0%、+10.3%，信用保证险在低基数基础上同比+86%。3）综合成本率97.6%，同比-1.9pct。主要险种大多实现综合成本率改善，企财险/农险/意健险/车险分别同比-20.4/-6.9/-2.2/-1.7pct，信用保证险/责任险/货运险分别同比+9.7/+5.5/+2.1pct。

    　　意健险、企财险均承保减亏16 亿元，农险承保利润转正，贡献24 亿元。4）赔付率同比-1.8pct 至71.8%。①受疫情限制车辆出行以及公司降本增效影响，车险赔付率同比-2.0pct。②受公司主动优化业务结构以及大灾损失同比下降影响，企财险赔付率同比-19.9pct。③通过优化业务管理和风险管控，意健险赔付率同比-3.6pct。5）费用率同比-0.1pct 至25.8%。①农险费用率同比-6.2pct。②由于公司强化渠道管理、精准配置资源，责任险、货运险费用率分别同比-2.9pct、- 6.6pct。

    　　③受已赚保费形成率影响，信用保证险费用率同比+14.6pct。

    　　人身险：寿险业务承压，人力规模及NBV 明显下滑。寿险业务：1）净利润27.1亿元，同比-34.7%。2）NBV 同比-17.3%，其中银保渠道NBV 同比+332%。NBVmargin 同比下降0.8pct 至5.7%。EV 较22 年初-6.9%。3）总保费同比-4.3%，市占率同比-0.2pct 至2.9%。长险首年期交同比+0.8%，其中个险、银保首年期交分别同比-7.1%、+10.0%。4）“大个险”人力规模同比-48%降至9.7 万人。月均有效人力2.2 万，同比-52%。月人均首年佣金收入同比+31.8%。5）13 个月保费继续率同比+6.4pct 降至82.7%。健康险方面：1）净利润4.4 亿元，同比+70%。

    　　2）NBV 同比+35.3%。NBV margin 同比提升0.5pct 至3.8%。EV 较22 年初+12.8%。2）总保费同比+14.5%，市占率同比+0.2pct 至1.3%。长险首年期交同比-31.7%，其中个险、银保首年期交分别同比-42.4%、+114.5%。

    　　投资：总投资收益率表现优于行业均值。总投资资产规模同比+8%至 1.3 万亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为3.1%/64.4%/15.6%，同比+0.4/+1.6/-2.2pct，其中金融债占比+2.5pct、国债及政府债、股票占比分别-1.1pct、-1.0pct。总投资收益率4.6%，同比-1.2pct；净投资收益率+0.3pct 至5.1%。

    　　看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2023E PEV 0.75 倍、PB 0.97 倍。我们对中国人保进行分部估值：

    　　给予人保财险业务1.1x-1.2x PB，给予人保寿险、人保健康0.4-0.45x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为5.90-6.41 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。