事件：

    　　2022 年，中国人保营业收入6208.6 亿，同比+3.9%；归母净利润244.1 亿，同比+12.8%，加权平均净资产收益率11.1%，同比+0.8pct；新业务价值37.0 亿，同比-7.2%；人身险内含价值1220.1 亿，较年初-4.4%；全年股息每股0.17 元，同比+1.2%。

    　　点评：

    　　财险业务推动公司归母净利润保持稳健增长。2022年，公司实现归母净利润244.1亿，同比+12.8%，其中22Q4 单季同比+5.6%，在资本市场波动较大、投资端承压的情况下，公司仍保持较好的盈利水平，主要得益于财险业务保费规模稳定增长以及疫情限制车辆出行减少车险赔付支出，推动人保财险净利润同比增长17.5%至265.5 亿。同时，公司注重股东回报，现金分红持续提升，全年拟派发股息每股0.17 元，同比+1.2%。

    　　财产险：赔付率与费用率双降，承保利润同比+456.0%。

    　　1）2022 年，公司强化客户服务能力建设，车险续保率同比提升1.3pct，实现承保数量与车均保费双增，推动车险保费收入同比增长6.2%至2711.6 亿，其中22Q4 单季同比+4.0%；同时，公司非车险保费收入2142.7 亿，同比+11.0%，主要得益于意健险同比增长10.3%至890.0 亿以及农险同比增长22.0%至520.5亿，推动非车占比同比提升1.0pct 至44.1%，业务结构得到进一步优化。

    　　2）2022 年，公司深入推进提质降本增效，提升理赔精细化管理水平，费用率与赔付率分别同比下降0.1pct/1.8pct 至25.8%/71.8%，推动综合成本率同比优化1.9pct 至97.6%；叠加2021 年因自然灾害影响赔付基数较高，2022 年公司承保利润实现同比大幅增长456.0%至100.6 亿，其中车险业务受益于出行减少，承保利润同比增长69.4%至113.1 亿，为主要贡献来源。

    　　人身险：新单小幅增长，NBV 降幅收窄。公司纵深推进渠道转型，22 年末人保寿险“大个险”渠道营销员9.7 万人，较21 年末同比大幅减少47.6%，但产能有所提升，月人均首年规模保费同比增长33.5%至3995.0 元。2022 年，公司人身险业务（人保寿+人保健康）实现新单保费736.0 亿，同比微增1.7%，增幅较前三季度收窄16.9pct，预计主要受22Q4 疫情影响线下展业以及21Q4 基数较高影响。其中，期交首年保费同比下滑6.0%至215.5 亿，降幅较前三季度收窄2.0pct（22Q4 同比+13.1%），实现边际改善。预计主要受长期保障型产品销售乏力、储蓄型产品更受欢迎但价值率较低影响，公司人身险NBV 同比下滑7.2%至37.0 亿，延续承压态势，但降幅较上半年改善17.6pct。

    　　投资端：受资本市场波动拖累，总投资收益率同比-1.2pct。2022 年，公司净投资收益率同比提升0.3pct 至5.1%，但受资本市场波动较大影响，总投资收益率同比下滑1.2pct 至4.6%。

    　　盈利预测与评级：在人身险行业普遍承压背景下，公司通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现不错业绩。预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV 逐步回升。考　　虑到疫情影响逐渐减退后，出行活动的增加或对财险业务赔付支出产生一定压力，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测6.1%/5.2%至296/324 亿，新增2025 年归母净利润预测342 亿。目前A/H 股价对应公司23 年PEV 分别为0.82/0.35，维持“买入”评级。

    　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。