事件：

    2022 年前三季度中国人保营业收入4814.8 亿，同比+6.4%；归母净利润235.0亿，同比+13.1%，其中人保财险/人保寿险/人保健康净利润分别为259.5/36.8/9.0亿，同比+29.8%/-30.7%/+90.0%；加权平均净资产收益率10.6%，同比+0.7pct。

    点评：

    人保财险承保利润大幅增长，带动公司归母净利润增幅走阔。2022 年前三季度，公司归母净利润235.0 亿，同比+13.1%，增幅较上半年扩大7.4pct；其中22Q3单季同比+45.1%（22Q1/22Q2 分别同比-12.9%/+32.9%）。盈利增幅走阔主要得益于保费规模快速增长以及去年同期受自然灾害影响赔付成本基数较高，推动人保财险承保利润实现大幅增长，净利润同比增长29.8%至259.5 亿。

    财产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善2.4pct。1）2022 年前三季度，公司积极加强渠道建设，应对疫情多点散发可能对汽车销售的负面影响，实现车险保费收入1960.3 亿，同比+7.1%，增幅较上半年扩大0.4pct。预计随着疫情得到有效控制后新车销售回暖以及新能源车渗透率不断提升，车险保费有望实现进一步增长。同时，公司非车险保费收入1850.0 亿，同比+13.6%，增幅较上半年扩大0.8pct，主要得益于意健险同比增长14.6%至803.7 亿以及农险同比增长22.9%至459.2 亿，推动公司业务结构得到进一步优化，非车占比同比提升1.5pct至48.6%。2）前三季度，公司提升费用投放效能的同时，提高理赔管理效率，实现费用率与赔付率双降，推动综合成本率同比下滑2.4pct 至96.5%，成本领先优势进一步巩固。

    人身险：新单维持增长，预计NBV 延续承压态势。2022 年前三季度，公司持续加强渠道建设，人身险业务（人保寿+人保健康）实现新单保费667.9 亿，同比+18.6%，增幅较上半年收窄8.1pct，预计主要受疫情区域性反复以及销售人力依然有所脱落等因素影响。其中，期交首年保费同比下滑8.0%至190.9 亿，降幅较上半年略收窄0.4pct，实现边际改善。预计在长期保障型产品需求依然不高、储蓄型产品更受欢迎的产品结构下，公司人身险NBV 延续承压态势，未来主要关注渠道改革成效对高价值率产品销售的提振作用。

    投资端：权益市场波动加大，投资收益同比下滑。2022 年前三季度，公司加大优质非标资产配置力度，优化权益资产持仓结构，但受内外部环境更趋复杂严峻，权益市场波动加大等因素影响，投资收益（合并利润表口径）同比下滑9.6%至460.3 亿，降幅与上半年基本持平。

    盈利预测与评级：在人身险行业普遍承压背景下，公司通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现不错业绩。预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV 逐步回升。考虑到资本市场不确定性加大或对公司投资端产生一定负面影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测12.2%/13.8%/14.2%至255/316/342 亿。目前A/H股价对应公司22 年PEV 分别为0.76/0.31，维持“买入”评级。

    风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。