事件：中国人保披露1H22 业绩，净利润超预期：公司实现归母净利润179 亿元，yoy+5.7%，降幅较1Q22 明显收窄（yoy-12.9%），好于我们预期（-7%）；财险总保费2767 亿元，yoy+9.9%，COR 96%，yoy-1.2pct，承保利润82 亿元，yoy+51.9%；人身险新业务价值23.5 亿元，yoy-24.8%，符合我们预期（-25%）；年化总/净投资收益率5.5%/4.9%，yoy-1.2pct/+0.1pct。

    　　车险业务稳健增长，COR 改善明显，推动承保利润同比高增44.9%至56.9 亿元。公司1H22 车险保费1288 亿元，yoy+6.7%，增速较1Q22（10.9%）略有放缓，主要是4-5月疫情影响车辆制造和销售进而影响车险承保，预计2H22 车险增速将持续回暖至8%。

    　　得益于精准的风险管理水平、持续强化的直销渠道建设以及上半年车辆活动率下降，车险COR 同比-1.3pct 至95.4%，其中赔付率下降0.7pct 至69.7%，费用率下降0.7pct 至25.7%。

    　　非车业务盈利水平提升，农险和信保业务贡献显著。1H22 非车业务保费收入1479 亿元，yoy+12.8%，占总保费比重提升1.36pct 至53.6%；实现承保利润25.5 亿元，yoy+70.4%。

    　　其中：①农险：保费收入367 亿元（yoy+24.2%），COR 89.9%，承保利润15.8 亿元（yoy+313%）;②意健险：1H22 保费收入689 亿元（yoy+14.7%），占非车业务的46.6%（yoy+0.8pct），COR 虽有改善同比下降0.8pct 至100.8%，仍有改善空间；③信用保证保险：得益于全球供应链逐步恢复以及精准的费用和风险管控，信保业务保费26.7 亿元，yoy+129.9%，COR 同比下降26.2pct 至63.4%，承保利润8.7 亿元，yoy+186%。其他险种基本稳定。

    　　人身险业务个险渠道销售承压，银保渠道贡献明显。①人保寿险：1H22 新业务价值14.9亿元，yoy-38.1%；个险渠道首年期交保费69.8 亿元，yoy-8.9%；NBV 同比下降48.2%，降幅明显大于保费降幅，预计主要受产品切换拉低NBVM；银保渠道首年保费263 亿元，yoy+69.1%，NBV 同比扭亏为盈，增长2.46 亿。②人保健康：1H22 新业务价值8.54 亿元，yoy+20.1%；个险渠道首年期交14.8 亿元，yoy-47.7%；短期险保费23.6 亿元，yoy+515%，转保等产品结构调整助力渠道价值yoy+79%；银保渠道长期险首年保费71.5亿元，yoy+36.6%，保持稳健增长态势。

    　　年化总投资收益率5.5%，处于行业领先地位。受权益市场波动影响，公司1H22 总投资收益324.28 亿元，yoy-8.3%，总投资收益率yoy-1.2pct 至5.5%，但仍优于行业；得益于股息分红收入提升以及固收类买卖价差贡献，净投资收益286.45 亿元，同比增长11.4%，净投资收益率yoy+0.1pct 至4.9%。整体投资收益水平仍处于行业领先地位。

    　　投资分析意见：维持增持评级，上调盈利预测。公司财险业务经营稳健，承保利润持续提升，预计全年仍将延续改善趋势。寿险业务经营稳中向好，叠加2H22 低基数，期交保费降幅有望持续收窄，我们继续看好公司下阶段经营表现，下调公司财险综合成本率，从而上调盈利预测。我们预计22-24E 归母净利润为236、275、314 亿元（原预测22-24 年232、267、311 亿），同比分别+9%、+17%、+14%，当前收盘价对应22-24 年动态PB 为0.92 倍、0.84 倍、0.77 倍。

    　　风险提示：财险自然灾害冲击赔付率表现；寿险期交销售持续承压；权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加。