投资建议

    中国人保公布1H22 业绩：归母净利润同比增长5.9%，好于我们预期8%和市场预期12%，主要由于财险业务经营超预期；寿险新业务价值同比下降38.1%，符合预期；健康险新业务价值同比增长20.1%，好于我们和市场预期，主要由于公司代理人渠道新业务质量超预期。我们认为公司估值经大幅调整后低于合理区间且公司基本面向上，上调A 股至跑赢行业评级。

    理由如下：

    财险业务超预期，业务经营持续向好。1H22 财险净利润同比增长14%，综合成本率同比改善1.2ppt 至96.0%，车险业务稳中向好，非车多险种改善显著。

    寿险业务符合预期，部分关键指标已呈企稳态势。健康险业务超预期，新业务价值已超过寿险的一半。1H22 人保寿险NBV 同比-38.1%，年化保费口径新业务价值率同比下降6.1ppt，符合预期且与行业趋势一致；部分关键指标已呈企稳态势，代理人人均新业务价值同比提升9.0%。

    1H22 人保健康实现净利润7.42 亿元，同比+185.5%；新单保费收入同比+20.4%，新业务价值同比+20.1%，尽管人保健康对于集团的利润贡献仍较小，但新业务价值贡献已超过寿险的一半。

    投资端表现较为稳健且跑赢同业，第三方资产管理规模快速增长。1H22公司总投资收益率为5.5%跑赢同业，我们认为受益于公司权益法计量的长期股权投资有助于抵御资本市场波动及仍有一定规模浮亏未确认入当期损益。资管业务方面，1H22 公司第三方资产管理规模达到7,642亿元，较年初增长23%，其中组合类资管和第三方专户规模达2,181.08亿元，较年初增长42%。

    我们与市场的最大不同？我们认为人保财险凭借其竞争优势有望持续跑赢行业，随着其他业务板块经营向好，集团或将迎来长期价值重估。

    潜在催化剂：非车业务综合成本率进一步改善推动集团利润超预期。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前公司A 股股价对应2022e 0.9xP/B。当前H 股股价对应2022e 0.4x P/B。我们认为公司估值已低于合理区间且基本面呈向上趋势，上调A 股至跑赢行业评级。维持人保-A/人保-H 目标价5.9 元/3.5 港元，目标价对应1.1x/0.6x 2022e P/B，较当前股价有22.4%/49.6%的上行空间。

    风险

    自然灾害；车险市场竞争加剧；新单保费不及预期；资本市场大幅波动。