EPS 上升5.9%

    中国人保在8 月26 日（周五）收市后发布1H22 业绩。EPS 同比上升5.9%，其中一季度同比下滑13%，二季度则增长33%，我们认为较为出色。财产险业务表现强劲，是推动集团业绩的主要推动力。财产险业务板块（主要是子公司中国财险）利润同比增长了14%，而寿险健康险板块利润则同比下滑了13%。中国财险的综合成本率（COR）同比改善1.2ppts 至96%，是财产险利润增长的重要推动力。寿险新业务价值（NBV）在1H22 同比下滑了24.8%。公司在1H22 没有派发中期股息。考虑到强劲的财产险承保表现，我们上调2022/2023/2024 EPS 至RMB0.59/0.64/0.72 （ 前值RMB0.53/0.57/0.61），上调公司A/H 股目标价为RMB4.9/HKD3.2（前值RMB4.7/HKD3.1），维持A 股持有评级和H 股买入评级。

    财产险表现强劲

    财产险子公司中国财险的COR 同比改善1.2ppts。其中车险COR为95.4%，属于历史上的较好水平。我们认为2020 年9 月的车险综合改革以来，头部公司具备更强的竞争优势，这一点在2022 年得以充分体现。头部公司得以维持较快的车险保费增速并维持较好的COR。非车险整体在1H22 亦表现较好，COR 为96.8%，属于今年来较好水平。尤其农险和信用保证保险的COR 达到89%和67%，我们认为较为出色。但责任险承保恶化，COR 上升至105%，属于历史较差水平。非车险受巨灾影响大，通常在下半年面临较大赔付压力。我们预计中国财险2022 的COR 为97.7%。

    寿健险NBV 同比下滑24.8%

    人保寿险和健康险的NBV 同比下滑24.8%，我们认为符合行业的发展趋势。

    虽然寿健险新单保费同比增长26.6%，但是过半的银保渠道贡献使得NBV价值率恶化。人保寿险（不含人保健康险）的代理人规模从年初下滑了30.6%至12.9 万人，快于平安、国寿在上半年的流失速度。我们预计2022 年NBV同比下滑19.3%。人保寿健险的利润同比下滑了13%，占集团归母净利润的19%，较上年同期的23%有所下降，对集团的重要性有所下降。

    港股估值具有吸引力

    公司1H22 总投资收益率同比下降1.2pps 至5.5%，仍然属于较好水平。我们认为其财产险业务有望在未来2-3 年维持较好的承保表现，尤其是车险业务，有望实现超越行业平均水平的增速和承保利润。寿险NBV 有望在明年实现正增长。目前公司A/H 股估值分别为0.73x/0.32x 2022E PEV，我们认为A 股估值合理，而H 股估值具备吸引力。

    风险提示：寿险NBV、财产险COR 大幅恶化，投资收益大幅恶化