投资要点

    业绩概览：整体表现超预期。2022 年上半年实现归母净利润178.5 亿元，同比+5.7%，增速较一季度由负转正，主要受益于投资收益改善以及财险承保利润大增。集团总保费收入同比+11.2%，其中财产险、寿险和健康险公司分别同比+9.9%、+12.3%和+18.8%。非车业务延续良好增长势头，财险综合成本率同比优化。考虑低基数以及汽车销售回暖，公司下半年经营表现有望持续改善。

    人保财险规模和质量双升。1）财险保费同比+9.9%，带动保费市占率同比提升1.6 个百分点至34.4%。分拆看，车险业务同比+6.7%，非车业务同比+12.8%，其中信用保证险同比+129.9%，主要得益于全球供应链逐步恢复后信用保证业务需求回暖。2）财险综合成本率同比优化1.2 个百分点至96%，带动承保利润同比大增+51.9%；其中车险因二季度疫情反扑导致出险率下降，综合成本率同比优化1.3 个百分点至95.4%；非车业务整体承保盈利改善，保证险、农险、企财险、责任险等综合成本率表现较优。意外伤害及健康险、责任险承保亏损，其中责任险主要因人伤赔付标准上升导致赔付率同比大幅增加。下半年考虑疫情防控形势改善社会经济活动恢复、自然灾害增多，综合成本压力预计抬升。

    人保寿险新业务价值承压，人保健康险经营质效改善：1）人保寿险新单同比+30.7%，主要与银保渠道长险趸交业务良好表现有关；但NBV 同比-38.1%，EV 较年初下滑1.7%。NBV 持续承压预计主要受长期保障型产品需求低迷及代理人规模萎缩影响。2）人保健康业绩创新高，净利润同比+186.5%，NBV同比+20.1%，核心偿付能力提升至100%以上，对集团利润和价值贡献提高。

    投资表现相对较好，固收资产占比提升，权益投资占比下降。净投资收益率同比提升0.1 个百分点至4.9%，总投收益率同比下降1.2 个百分点至5.5%，在主要同业中保持领先。与年初相比，固收资产占比+1.3pct，权益资产占比-1.2pct。

    投资建议：公司作为财险行业龙头，近年来通过聚焦“提质、降本、增效”策略，车险业务定价优势、规模优势、服务优势、理赔优势和渠道优势进一步凸显；非车业务考虑具备先发优势和客户基础，在政策支持及需求提升下有望保持较快增长。人身险坚持推进代理人专业化建设和银保价值转型，积极参与养老第三支柱建设，未来在队伍产能提升、储蓄型业务和健康险业务规模增长带动下，价值增长潜力有望逐步激发，持续看好公司长期成长性。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为0.55 元、0.65 元、0.69 元，维持审慎增持评级。

    风险提示：车险行业竞争加剧，权益市场震荡，长期利率大幅下行