事项：

    中国人保发布2022 年一季报：报告期内集团实现营业收入1895.68 亿元，同比+9.1%；归母净利润87.44 亿元，同比-12.9%；其中子公司人保财险实现净利润86.54 亿元，同比-3.2%；人保寿险实现净利润21.87 亿元，同比-33.5%。

    截至报告期末集团归母净资产为2140.01 亿元，较年初-2.3%。

    评论：

    产险保费增长稳健，综合成本率维持稳定。报告期内人保财险实现原保险保费收入 1521.39 亿元，同比+12.2%，1-3 月增速分别为13.8%、13.4%和10.2%，均维持两位数以上增长，但3 月增速有所回落，主要是受到疫情对经济活动的冲击和影响。一季度人保财险实现承保利润43.16 亿元，同比+10.8%；综合成本率95.6%，同比下降0.1 个百分点；其中赔付率70.5%，同比上升0.2 个百分点，表现显著优于去年同期；费用率25.1%，同比下降0.3 个百分点。产险整体成本率及结构保持稳定，车险综改影响渐消。

    车险保费正增，承保盈利延续向好态势。从2021 年10 月起，人保财险车险保费持续6 个月实现正增长（ 月度增速分别为6.5%/9.5%/10.3%/14.5%/14.9%/4.6%），22 年1-2 月更是连续增长14%以上，但3 月增速回落至5%以下，主要是受到全国多地疫情散发的影响。疫情虽然对车险新单和存量业务的续保带来了一定的短期冲击，但防控期间商用车停用，出险和赔付水平都有所下降，一季度车险综合成本率维持在96%的低位水平，较去年同期略有上升主要是由于21 年Q1 已赚保费含有车险综改前的部分保单。整体来看，公司作为财产险行业龙头具备显著的竞争优势，车险承保盈利延续向好态势，全年车险综合成本率预计会控制在97%左右，将持续贡献稳定的承保盈利。

    人身险业务增长强劲，寿险趸交新单大幅增长。报告期内人身险业务新单492亿元，同比+35.9%。人保寿险长险新单319 亿元，同比+48.3%，其中趸交贡献为200 亿，同比+125.4%，主要是由银保渠道的储蓄率产品带来增长贡献；同时个险渠道经营向好，增速表现好于市场同业。报告期内人保健康长险新单同比+7.6%，短期险业务同比+33.5%。

    受资本市场波动影响，投资收益及净利润出现下滑，但表现优于上市同业。

    报告期内，人保财险实现总投资收益 65.40 亿元，同比-11.6%；净利润 86.54亿元，同比-3.2%。人保寿险实现净利润 21.87 亿元，同比-33.5%，投资收益下滑主要是由于一季度权益市场震荡调整，但得益于公司准确把握浮盈兑现力度，投资端表现显著优于其他上市同业。

    投资建议：报告期内人保产险业务增长稳健，车险综改影响渐消，承保盈利延续向好态势；受权益市场波动等因素影响，投资收益下滑但表现显著优于上市同业。我们认为人保作为行业龙头在核心车险业务巩固竞争优势的同时，预计仍能保持较为稳健发展。我们预测2022-2024 年中国人保EPS 为：0.56/0.74/0.93元（2022/2023 前值：0.70/0.92 元）；BPS 为：5.41/6.10/6.93 元。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判，给予财产险业务1.4-1.5 倍PB，人身险业务0.5 倍PEV，其他业务0.8-1 倍PB。但基于行业和监管环境带来的不确定性，给予一定风险折价，目标价格区间为：5.81-6.18 元/股，上调至“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响超预期、自然灾害频发、权益市场动荡、经济下行压力加大。