投资要点

    　　业绩概览：整体表现符合预期。2022Q1 实现归母净利润87.4 亿元，同比下降12.9%，主要受资本市场波动加剧导致投资收益下滑影响。集团总保费收入同比+14.3%，其中财产险、寿险和健康险公司分别同比+12.2%、+17.9%和+19.2%。

    　　车险业务在后综改时代持续回暖，非车业务保持较快增长。财险综合成本率同比优化。综改满一周年后，考虑基数效应消除，公司经营表现或将持续改善。

    　　业绩看点：1）车险业务持续回暖，同比增长10.9%；非车业务延续快速增长，同比+13.2%，占比58.1%，同比提升0.5pct，其中信用保证险同比大幅增长203.7%；2）人保财险综合成本率同比-0.1pct 至95.6%，承保利润同比+10.8%至43.2 亿元；其中车险因均为综改后业务，综合成本率同比+1.4pct 至96%；非车业务承保盈利明显改善，保证险、农险、企财险、货运险等综合成本率大幅优化；意外伤害及健康险、责任险承保亏损；3）人保寿险新单同比增长45.5%，主要得益于长险趸交业务良好表现，同比+125.4%，预期与代理人渠道承压下加大银保渠道推动有关；4）人保健康新单保持较快增长，同比+20.1%；5）偿二代二期工程规则下人保财险和人保寿险核心偿付能力充足率分别为203%、136%，综合偿付能力充足率分别为235%、224%，仍保持较高水平。

    　　经营挑战：1）人保寿险期和人保健康新单期交保费同比增速延续承压态势，分别变动-5.8%和-46.2%，预期主要受代理人规模大幅模萎缩影响，而疫情持续导致客户对长期保障型产品需求低迷也是重要原因；2）企财险保费增速较去年同期下滑，同比仅+0.1%，企业经营压力增大导致需求疲弱或是主要原因；3）权益市场大幅回撤导致短期投资收益承压，计入其他综合收益的可供出售金融资产浮亏148.4 亿，估算股票基金等权益类资产投资收益率在-9%左右。

    　　投资建议：公司作为财险行业龙头，后综改时代下车险业务定价优势、规模优势、服务优势、理赔优势和渠道优势进一步凸显，市场地位有望持续巩固；非车业务具备先发优势和良好的客户基础；人身险则坚持推进代理人渠道转型，积极参与养老第三支柱建设与探索，未来在队伍产能提升、储蓄型业务和健康险业务规模增长带动下，价值增长潜力有望逐步激发，持续看好公司长期成长性。当前PEV 估值处于历史底部区间，配置具备较高安全边际。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为0.51 元、0.59 元、0.67 元，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：车险行业竞争加剧；权益市场震荡；长期利率大幅下行