业绩概览：整体表现符合预期。归母净利润在投资带动下同比+7.8%至216.4亿元。集团总保费收入同比+3.9%，财产险、寿险和健康险公司分别同比+3.8%、+0.7%和+11.0%。车险业务在综改一年后增速逐步企稳回升，非车业务继续保持较快增长。综合成本率同比增加0.6 个百分点至99.5%，信用保证险业务盈利大幅改善。人保寿险NBV 同比-40.6%，人保健康NBV 同比+8.8%。随着综改一周年后基数效应消除，车险业务逐步企稳，公司经营表现或将持续改善。

    业绩看点：1）车险业务持续回暖，家庭车市场份额同比提升1.4pct，带动财险市场份额同比提升1pct 至32.8%；后综改时代下渠道优势、成本优势和数据优势进一步凸显，市场地位或将持续巩固；2）财险业务结构更加均衡，非车业务保持快速增长，同比+16.1%，占比提升4.6pct；3）健康险保费和价值保持较快增长，净利润同比大增622%，互联网渠道好医保系列长期医疗险获客能力强大，已储备5073 万客户；4）大个险月均人均新保同比+36%，清虚效果显现；大力发展银保渠道，新单同比+25%，业务占比大幅提升，未来在储蓄型业务大发展中或将占据先机；5）净投资收益稳健，同比+6.7%，总投资收益率5.8%，在上市同业中保持领先；6）股东分红同比+5.1%，给予股东信心。

    经营挑战：1）人保寿险NBV 大幅萎缩40.6%，主要因公司大力开展人力清虚，大个险代理人同比-55%，由2020 年末的41 万人缩减至2021 年末的19 万人，且核心队伍月均有效人力减少一半以上，队伍缺口较大情况下预计2022 年新业务价值仍将承压；2）受保障型业务销售低迷以及人力大幅脱落影响，13 个月和25 个月保单继续率下滑明显，进一步加剧价值和续期增长压力；3）非车业务板块中意健险、农险、责任险、企财险等综合成本率均超过100%，均为亏损状态，仅信用保证险业务和货运险为盈利，承保端盈利能力仍有待提升。

    投资建议：从竞争格局来看，大型财险公司在后综改时代规模优势、渠道优势和数据优势进一步凸显，在激烈的市场竞争中处于有利地位；而经营管理能力薄弱的中小公司将面临车险业务亏损扩大的严峻挑战。公司作为财险行业龙头，在财险板块市场地位显著，渠道成本管控能力强大，非车业务则具备先发优势和客户基础；此外人身险板块坚持推进队伍和渠道转型，队伍产能的提升、银保渠道以及健康险的快速发展下未来价值增长潜力较大，看好公司长期成长性。当前PEV 估值处于历史底部区间，配置具备较高安全边际。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为0.53 元、0.61 元、0.69 元，维持审慎增持评级。

    风险提示：车险行业竞争加剧；权益市场震荡；长期利率大幅下行