历史悠久的综合性保险金融集团，强大的股东背景+业务深度协同+分布最广的网点等优势推动公司财险荣登亚洲第一、寿险处于行业前列。

    财险：公司财产险市场份额稳居行业第一（21 年32.8%，同比+1pct），费用率因规模、自有渠道占比高等低于同业，赔付率因政策性非车占比高而略高于同业。（1）车险强化马太效应。规模：12-20 年公司车险保费CAGR 为11%，因价格战略低于行业，市场份额下降至32.2%，而综改后压缩行业费用空间，人保市场份额有望缓慢改善。盈利：12-20年公司平均费用率（35.9%）低于平安（40.9%）和太保（38.1%），综改和竞争趋缓有望降低费用率；公司平均赔付率61.1%高于平安（56.6%）和太保（59.9%），预计随着公司业务结构调整、加大降本措施等有望降低赔付率。（2）非车险：规模角度，受益股东背景、和政府的良好关系、遍布乡镇的分支机构等优势而稳居行业龙头（21 年32.7%）。盈利角度，信保风险出清推动公司21 年中非车险COR 下降4pct 至98%，规模优势和分散经营有望推动公司非车险盈利高于同业。

    人身险：公司2005 年恢复寿险经营，受行业和公司价值转型影响，市场份额降至4%。人保寿险聚焦价值期缴，调整渠道和缴费结构。20年新单中个险占比由16%提升至44.1%，而银保由73%降至46.7%，仍高于同业；另外长期险保费中趸交占比仍过半（58%）。公司代理人人均产能仅2198 元/月，随着转型深化，寿险业务结构存在提升空间。

    盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年EPS 为0.52/0.68/0.80 元，分部估值法计算公司A 股合理价值为6.16 元/股（H 股合理价值为3.32港币/股），给予公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.8072）

    风险提示：承保利润率低于预期，寿险改革不达预期等。