【事件】中国人保公布2021 年12 月保费数据：1）人保财险1-12 月累计保费收入4484 亿元，同比增长3.8%；12 月单月保费收入432 亿元，同比增长30.4%。

    2）人保寿险1-12 月累计保费收入968 亿元，同比增长0.7%；12 月单月保费收入45 亿元，同比下降22.7%。3）人保健康险1-12 月累计保费收入358 亿元，同比增长11.0%；12 月单月保费收入22 亿元，同比增长35.7%。

    产险保费累计同比+3.8%，车险单月保费实现两位数正增长。人保产险1-12 月累计保费同比+3.8%，其中意健险、农险、责任险累计保费同比分别+22%、+19%、+16%，较1-11 月分别+4.9pct、+1.8pct、+3.5pct，单月分别同比+156%、+66.7%、+69.1%，较11 月分别+129.1pct、+49pct、+47.2pct。而信用保证险规模略有回暖，累计保费同比-46.2%，单月保费同比大幅增长至5.4 亿元。车险累计保费同比-3.9%，单月保费增速10 月以来持续提升，10 月/11 月/12 月增速分别为6.5%、9.5%、10.3%。我们认为车险保费已经回到正增长道路上：①车险综改已经满一年，车均保费下降趋势逐步企稳。②车险综改后去年同期基数下降，未来车险保费预计将迎来趋势性上行。自2021 年6 月开始，人保财险当月保费增速已经连续7 个月跑赢市场，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

    寿险保费同比基本持平，健康险同比增长11%。1）人保寿险1-12 月累计保费收入同比+0.7%，较1-11 月增速回落1.5pct。长险首年期交累计保费181 亿元，同比-5.3%，趸交累计保费278 亿元，同比+5.3%；单月保费同比-22.7%，较11月增速大幅下滑112.3pct，其中长险期交保费同比+21.9%，较11 月增速提升54.1pct。2）人保健康1-12 月累计保费同比+11.0%，其中长险首年期交同比-37.4%，趸交同比+47.1%。单月保费同比+35.7%，增速较11 月提升48.9pct。

    其中长险首年期交和趸交分别同比-55.1%、+349%。

    当前PEV 估值仍较可比公司偏高，维持“中性”评级。中国人保目前A 股估值2021E PEV 0.72 倍、PB 0.92 倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务0.9x-0.95x PB，给予人保寿险、人保健康0.55-0.6x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为4.79-5.07 元/股，给予“中性”评级。

    风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。