事件:公司公告IPO 部分限售股上市流通及2021 年前10 月保费收入情况。

    财政部作为公司的控股股东和实际控制人,我们认为,出于维护公司控股股东地位的综合考量,上市流通后财政部减持公司股票概率不大。本次上市流通的限售股为公司A 股IPO 前已发行的财政部持有的内资股269 股,占公司总股本的60.84%,限售期自公司股票上市之日起36 个月,将自2021 年11 月16 日起上市流通,我们认为对公司股价和企业经营影响有限。

    车险单月保费收入出现拐点,行业马太效应进一步强化。2021 年前10 月,人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为-6.9%和11.5%,非车业务占比同比提升4.4 个百分点至45.37%。 值得注意的是,车险单月保费收入增速为6.5%,而三季度逐月增速分别为-10.0%、-10.8%和-5.9%。由于车险综改由2020 年9 月19 日起正式实施,一方面部分分支机构为抢抓业务,3Q20同期车险业务保费基数较高,另一方面,随着综改一年到期,2021 年9 月19 日后车均保费下降压力不再,后续关注赔付率能否控制在合理水平。我们预计全年公司车险保费收入降幅为-4.3%,11 月和12 月单月车险保费增速仍将延续10 月单月正增长趋势保持在7.0%和8.0%的正增长。展望2022 年,我们预计行业马太效应或将进一步强化,人保财险强大的数据支持和庞大的客户基础优势将进一步体现。综改背后考验的实则是险企筛选客户的能力,加之人保分摊费用能力更强,规模经济优势延续。

    车险经营态势良好,三季度大灾考验下公司车险经营韧性彰显。3Q21 人保财险公司整体/车险/非车的COR 分别为102.3%/98.8%/108.0%。3Q21 单季承保有所恶化主要系:承保利润在往年三季度因自然灾害高发均压力较大,叠加3Q21 在郑州暴雨和多个台风共同影响下,控制在当前水平已实属不易,根据我们测算若剔除郑州暴雨赔付影响(车险与非车合计28 亿预计理赔,公司3Q21 单季车险和非车险综合成本率分别为96.0%和104.9%,整体为99.4%保持承保盈利)。我们认为,在即使考虑洪灾的影响下,全年车险维持98%确定性进一步加强,与公司此前引导保持一致,彰显龙头险企的经营韧性,全年财险分部ROE 改善趋势延续。

    人保寿险2H21 新业务压力继续承压。人保寿险前10 月累计新单期缴保费增速为-5.2%,10月单月增速为-33.5%,行业新单压力犹在,我们预计公司全年NBV 降幅逾30%,公司持续加大清虚力度,关注有效人力企稳情况。人身险互联网新规将重塑寿险竞争格局,2021 年12 月31日后仅约1/4寿险公司可在线销售包括10 年期以上普通人身险和普通年金在内的五种产品,人保寿险符合要求监管门槛,关注后续公司在互联网渠道探索。

    投资分析意见:上调盈利预测,结合车险保费收入企稳以及近期车险经营环境改善,我们上调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润为231.18、254.45 和276.36 亿元(原预测为211.72、228.03 和257.70 亿元)同比增速为15.2%、10.1%和8.6%。当前收盘价对应2021-2023 年PB 为1.05、0.96 和0.89 倍,维持增持评级,关注4Q21 车险经营成效及2022 年赔付率水平能否控制预期水平。

    风险提示:自然灾害冲击赔付率表现,权益市场大幅波动,准备金持续补提拖累利润水平