报告关键要素

    　　10 月28 日晚，中国人保发布2021 年三季报。报告显示，公司前三季度实现保险业务收入4582.45 亿元，同比增长0.5%；归母净利润207.75亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润205.47 亿元，同比增长10.3%。

    　　投资要点：

    　　财险：非车业务亏损拖累承保利润，综合成本率小幅上行。2021 年前三季度，人保财险实现原保险保费收入3457.96 亿元，同比微增0.5%，受车险和信用险保费下滑影响，保费增速较21H1 有所收窄。从财险核心指标来看，1）承保利润32.04 亿元，同比大幅下滑34.3%，主要受非车业务承保亏损所致。2）综合成本率 98.9%，同比提高 0.5 个百分点。其中：财险整体综合赔付率同比提高8.6 个百分点至73.8%，我们认为赔付率向上主要受河南暴雨自然灾害影响；费用率持续改善，同比下降8.1 个百分点至25.1%。

    　　寿险：新单保费同比负增，准备金增提拖累净利润表现：2021 年前三季度，人保寿险实现保费收入779.36 亿元，同比-5.1%。1）新单保费同比负增，长险首年保费同比-13.6%至325.77 亿元。2）人保寿险前三季度实现净利润 53.13 亿元，同比减少 20.7%，我们认为主要受传统险折现率下行、准备金计提增加所致。

    　　健康险：期交新单保费同比负增，净利润增速超预期。2021 年前三季度，在趸交新单和期交续期保费同比大幅增长的拉动下，人保健康实现保费收入306.50 亿元，同比+12.2%。从新业务结构来看，趸交主导地位进一步加强，趸交保费同比+31.1%，期交新单保费同比-32.7%，保费结构优化未能持续，预计21Q3 NBV 及NBV margin 均有所下滑。盈利方面，人保健康前三季度实现净利润4.72 亿元，同比大幅增长227.8%，盈利表现超预期。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 为0.50/0.57 /0.66 元，对应PE 为10.01/8.77/7.63 倍，BVPS 为4.95/5.38/5.86 元，对应PB为1.01/0.93/0.86 倍（对应2021 年10 月29 日收盘价5.02 元），当前估值处于较低水平，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：长险新单增长不及预期，车综改影响超预期。