事件：

    　　中国人保发布2021 年三季度报告：2021 年前三季度实现营业收入4527 亿元（YOY-0.1%），归母净利润208 亿元（YOY+10.9%），加权平均净资产收益率9.9%，同比上升0.1 个百分点；原保险保费收入共4544 亿元（YOY+0.17%）。

    　　点评：

    　　车险保费增速放缓，信保业务大幅出清，商业非车险赔付增加。

    　　（1）2021 年前三季度，公司车险保费收入1830 亿元（YOY-8.2%），降幅较2021H1 扩大0.3 个百分点，其中Q3 单季保费收入622 亿元，同比下滑8.8%，预计随着车险综改压力逐渐释放，增速有望回暖。

    　　（2）信保业务持续出清，前三季度保费收入18.3 亿元，降幅达64.8%，其中Q3 单季保费收入6.7 亿元，同比下滑24.4%，存量风险敞口不断缩窄。

    　　（3）由于今年下半年以来，自然灾害频发，意健险和农险业务表现亮眼，前三季度保费分别提升18.0%和17.6%至701 亿元和374 亿元，带动非车险保费收入同比提升12.3%至1627 亿元，其中Q3 单季保费为317 亿元，同比提升4.8%，支撑人保财险整体保费收入（前三季度YOY+0.5%）。

    　　（4）预计受河南暴雨灾害影响，公司商业非车险赔付增加，前三季度总赔付率同比提升8.6 个百分点至73.8%，综合成本率同比提高0.5 个百分点至98.9%，人保财险实现净利润120 亿元（YOY+15.3%），增速较2021H1 下滑10.5 个百分点。但公司在赔付责任增加的压力下积极推进降本增效，前三季度费用率同比下降8.1 个百分点至25.1%。公司财险业务市占率领先同业，预计规模效应下未来成本仍有压缩空间，利润有望释放。

    　　人身险新单下滑，预计销售队伍质态提升后有望回暖。2021 年前三季度人身险（人保寿险+人保健康，下同）总新单为771 亿元（YOY-9.8%），降幅较2021H1扩大1.4 个百分点，长险首年业务保费收入418 亿元（YOY-12.3%），其中期交首年业务保费收入下滑11.5%至208 亿元，其Q3 单季保费降幅达28.6%。公司正努力提升销售队伍质态，加强专业化建设，预计随着代理人质量的提升，未来新单有望回暖。

    　　Q3 单季归母净利润下滑，主要受投资收益下滑、赔付支出与准备金增加影响。

    　　2021 年前三季度公司实现投资收益509 亿元（YOY+13.4%），增幅较2021H1缩窄14.5 个百分点，其中Q3 单季收益为150 亿元，同比下滑10.7%；叠加公司2021 年前三季度赔付支出及准备金计提分别提升10.9%和58.0%至2379 亿元和799 亿元，公司前三季度归母净利润增幅较2021H1 下滑23.1 个百分点，其中Q3 单季归母净利润下滑36.6%至39 亿元。

    　　盈利预测与评级：随着公司车险业务在规模效应下成本进一步压缩，存量风险持续出清，人身险销售队伍质态提升，以及长端利率企稳后投资端改善，利润有望获得释放。我们维持公司2021-2023 归母净利润预测283/353/448 亿元。目前A/H 股价对应公司21 年PEV 为0.82/0.32，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：保费收入不及预期；车险改革压力恢复不及预期；利率超预期下行