投资要点：

    　　事件：公司披露2021 年中报，实现归母净利润168.84 亿元，同比增长34.0%（预计利润增速领跑A 股上市险企，接近业绩预告上限35%），其中人保财险综合成本率（COR）97.2%，同比下降0.1个pct.（测算1Q21 和2Q21 分别为95.7%和98.5%）；承保利润54.21 亿元，同比增长2.4%。公司加权平均ROE 为8.1%。业绩表现符合预期，车险承保略有波动不改全年稳健预期。

    　　信保业务二季度单季扭亏为盈超出预期，车险承保盈利二季度略有波动。人保财险实现原保费收入2,526.26 亿元，同比增长2.6%，其中车险和非车业务增速分别为-7.8%/55.1%；市场份额34.3%领先优势提升；净利润165.12 亿元，同比增长25.8%（1Q21 增速40.7%），年化ROE 达17%。1H21公司COR 为97.2%，同比下降0.1个pct.（其中赔付率71.8%上升6.4 个pct.；费用率仅为25.4%大幅下降6.5 个pct.）；承保利润54.21 亿元，同比增长2.4%（1Q21 增速45.4%）；净利润165.12亿元，同比增长25.8%，二季度因车险承保利润减少使得承保利润增速放缓。综改后公司车险经营水平显著优于同业得益于公司“增保降费提质”改革思路，车险保费同比减少7.8%（行业下滑8.2%），我们测算车均保费下降17.0%（行业下滑21%），续保率同比上升2.1个pct.，车险综合成本率96.7%（1Q21 和2Q21 单季测算分别为94.60%和98.7%，二季度略有提升系已赚保费形成机制拖累），同比上升1.9 个pct.（其中手续费率下降7.1个pct./费用率下降10.8 个pct./赔付率上升12.7 个pct.，赔付率为已达70.3%，接近监管要求的75%水平）。融资性信用保证险业务扭亏为盈（COR 为89.6%，实现承保盈利3.04 亿元，对应2Q21 盈利达5.57 亿元）大超预期得益于追偿收入反哺赔付率下降。

    　　公司未决赔款准备金率提升至41.9%水平，报表水平进一步夯实。

    　　寿险及健康险业务利润二季度明显提速，人保寿险坚定推进“大个险”战略和“磐石计划”落地。1H21人保寿险实现净利润44.85 亿元，同比增长17.1%（1Q21 增速15.6%）；期交续期保费持续积累，同比增长6.0%；人保寿险“大个险”营销员为24.9万人（上年末为41.4 万人），公司加大清虚力度，NBV 同比下滑25%，新重疾产品市场接受度有待进一步提升。人保健康实现净利润2.59 亿元，同比增长139.8%（1Q21 增速56.7%），创历史新高经营水平，人保健康“好医保”系列产品实现保费收入64.86 亿元。公司寿险及健康险业务对集团净利润贡献近20%，利源结构进一步丰富。

    　　投资收益超预期带动净利润快速增长。1H21 公司净/总投资收益率达4.8%/6.7%，同比下降0.1/上升1.2 个pct.。1H21 公司实现净/总投资收益257.11/353.62 亿元，同比增长8.5%/34.9%。总投资收益高增长带动净利润快速增长，得益于公允价值计量的各类基金及股票投资中处置金融工具损益达104.12 亿元。预计公司上半年择时兑现浮盈夯实全年利润基础.

    　　投资建议：投资收益略超预期带动净利润快速增长，龙头承保盈利集中度进一步提升，虽然二季度车险承保盈利略有波动，但我们继续维持全年车险综合成本率98.5%的假设，因二季度投资收益超预期上调盈利预测。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为208.58、241.49 和257.57 亿元（原预测为191.42、218.65 和228.79 亿元），同比增速为3.9%、15.8%和6.7%。当前收盘价对应2021-2023 年PB 为1.1X、1.0X 和0.9X，维持增持评级。

    　　风险提示：自然灾害赔付影响超预期，商车费改冲击车险盈利能力，权益市场大幅波动