事件：公司发布2021 年中报，上半年公司实现保费收入3441.29 亿元，YoY+2.2%；实现归母净利润168.84 亿元，YoY+34.0%，拟每10 股发放股利0.17 元（含税），YoY-52.8%。

    　　财险业务发展稳定，行业龙头地位稳固：在车险综改背景下，公司财险业务稳定发展，效益进一步提升，实现总保费收入2526.26 亿元，YoY+2.6%，市占率34.3%维持行业首位。公司上半年财险综合成本率97.2%，同比下降0.1pc，环比Q1 提升1.5pc；其中赔付率71.8%，环比提升1.5pc；费用率25.4%，环比持平，整体成本结构延续优化态势。

    　　1） 车险业务方面优化经营模式，汽车续保率YoY+2.1pc，家用车承保数量占比80.6%，YoY+1.3pt；而综改下车均保费下降叠加赔付责任的提升，带动车险赔付率同比提升12.7pc 至70.3%。

    　　2） 非车业务方面，公司大力拓展非车业务发展空间，非车业务实现保费收入1310.70 亿元，YoY+13.7%，如剔除信保业务则增速达17.1%，在总财险保费中占比过半，其中意外健康险、货运险、责任险等均实现18%以上的增速。

    　　3） 信保业务敞口继续缩减，盈利显著改善。公司上半年信保业务保费收入11.63 亿元，YoY-73.1%，综合成本率达到89.6%，赔付率大幅下降至61.5%，融资性信保业务扭亏为盈，非融资性业务保持较好的承保利益水平，整体实现承保盈利3.04 亿元，此外上半年追偿收入13.28 亿元。

    　　人保寿业务整体承压，但结构延续优化，人保健康整体业务平稳增长：

    　　1） 行业低迷下人保寿价值增长承压，但加速业务结构优化，上半年寿险总保费收入641.33 亿元，YoY-4.6%，其中长险首年保费274.34 亿元，YoY-15.1%，但期趸交结构明显优化，低价值中短存续产品持续压缩，上半年实现期缴新单146.69 亿元，YoY-1.9%，趸交新单127.67 亿元，YoY-24.6%；互联网保险业务收入75.04 亿元，YoY+25.0%。但由于整体行业低迷，寿险业务NBV24.12 亿元，YoY-25.2%。

    　　2） 代理人层面，数量显著下降但产能明显提升：公司加快“磐石计划”落地，期末大个险营销员24.90 万人，较年初下降33.6%，月均新单保费4062 元，YoY+36.9%

    　　3） 人保健康仍维持较好的增长趋势：人保健康上半年保费收入255.70 亿元，YoY+15.3%；其中新单保费基本平稳，前期业绩持续高增长带动实现续期保费65.64 亿元，YoY+76.9%。好医保产品迭代升级，实现保费收入64.86 亿元，惠及客户4597 万。寿险及健康险EV 分别较年初增长6.6%、9.6%。

    　　总投资收益有所提升，积极把握第三方资管机会扩大规模：集团第三方资管规模5250.51 亿元，较年初增长13.0%，其中年金养老业务方面积极把握机会，资管规模较年初增长29.1%；上半年公司实现总投资收益353.62 亿元，YoY+34.9%，其中处置金融工具损益达到104.12 亿元，YoY+137.4%，预计公司及时兑现股票浮盈，致使总投资收益率提升1.2pc 至6.7%，净投资收益率4.8%，同比小幅下降0.1pc。

    　　投资建议：公司上半年整体经营稳定，投资收益增长带动净利润增长及ROE提升，费改背景下财险业务方面行业龙头地位稳固，综合成本率稳定，信保业务盈利显著改善，寿险业务虽然整体承压，但结构优化、代理人质量有所改善，此外投资端积极把握权益市场机会以及第三方资管契机。预计公司21E-23E 净利润增速分别为+21.0%、+15.3%、+22.8%，对应21E-23E 公司PB 分别为1.33 倍、1.19 倍、1.05 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争恶化风险；信保业务风险出清不及预期风险；赔付不确定风险。