报告关键要素

    　　4 月28 日，中国人保发布一季报。报告显示，公司一季度实现保险业务收入2047.54 亿元，同比增长5.4%；净利润138.44 亿元，同比增长40.2%；归母净利润100.34 亿元，同比增长42.1%；扣非归母净利润99.99 亿元，同比增长41.3%；每股收益0.23 元，同比增长42.1%；加权平均净资产收益率4.9%，同比上升1.1 个百分点。

    　　投资要点:

    综合成本率有所改善，信用险业务风险持续出清，盈利水平好于预期：

    　　2021 年一季度，公司实现原保险保费收入1355.52亿元，同比增长6.2%。

    　　财险整体综合成本率同比下降5.4 个百分点至95.7%，成本率下降有利于公司利润释放。分险种来看，车综改影响下，车险保费同比-6.7%，降价效果符合预期；意健险仍受市场追捧，保费收入同比+25.4%；信用险业务风险持续出清，保费收入同比大幅下降80.4%，对财险业务盈利能力的影响大幅减弱。整体来看，负债端表现符合预期，叠加投资收益的好转，人保财险实现净利润89.42 亿元，同比大幅增长40.7%。

    负债端增长动力不足，价值期交业务发展承压：2021 年一季度，公司实现原保险保费收入506.60 亿元，同比下降5.4%，负债端增长乏力。

    　　新业务方面，长险首年保费收入出现明显下滑，同比-17.6%。其中，趸交保费同比大幅下滑38.1%，期交首年保费同比+7.3%，期交新业务占比大幅提升，产品结构由趸交主导转向期交主导；十年及以上期交首年保费收入15.81 亿元，同比-18.1%，我们认为十年及以上期交新业务较大幅度缩减将影响NBV 表现，价值转型仍面临一定压力。

    健康险高速发展，业务结构持续改善，净利润实现大幅增长：2021 年一季度，人保健康实现原保险保费收入171.90 亿元，同比增长37.0%。

    　　新业务方面，长险首年保费同比大幅增长94.1%，短险保费同比-5.1%，长险新业务规模占比超越短险，业务结构改变利好公司未来价值增长。

    　　公司一季度实现净利润1.41 亿元，同比增长56.7%，我们认为这得益于业务端的高速增长和投资收益的良好表现。

    盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2021-2023 年EPS 为0.48/0.55/0.68 元，对应PE 为12.29/10.76/8.75 倍， BVPS 为4.94/5.35/5.86 元，对应PB 为1.21/1.11/1.02 倍，当前估值仍存在较大上升空间，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：价值期交业务发展不及预期，车综改影响加大，权益市场下跌。